博时基金 权益投资一部 基金经理 冀楠

最近，“酱香”系列火出圈，成为大家津津乐道的消费热点话题。随着中秋、国庆“双节”的临近，消费旺季正式启动，A股市场大消费领域中蕴藏的投资机会受到投资者密切关注。“金九银十”下，食品饮料等大消费板块能否卷土重来？哪些行业有望率先迎来反弹复苏的机遇？

四季度展望:消费在低基数效应下，仍会享受恢复性增长红利

博时基金权益投资一部基金经理冀楠认为，从行业来看，大消费在过去十年间“金九银十”行情较为突出。“去年受疫情全国散发影响，整体消费处于低基数，展望今年四季度，消费在一个低基数效应下，仍然会享受恢复性增长的红利。从细分领域来讲，黄金珠宝、白酒、出行、服装是今年相对表现出韧性的几个细分领域，也是去年在疫情散发背景下受损直接的几个细分领域。”

今年以来，大消费板块持续震荡调整。近期在“双节”效益下，大消费板块出现一波反弹。关于年内大消费板块出现调整的原因，冀楠认为，年初受益于疫情政策的放松，加上春节是典型的消费旺季，消费出现了较强的复苏，体现在餐饮、出行、零售、医疗服务等各个领域。进入4月，消费的回补性需求集中释放结束后，消费进入了一个小淡季；尤其是进入到6、7月，在宏观经济整体也承压的背景下，以餐饮、零售为代表的的诸多消费领域数据开始出现疲软，是导致年内消费出现调整的主要原因。

目前消费估值趋于合理，关注宏观经济扰动

随着一系列恢复和扩大消费政策措施出台实施，市场需求得以逐步恢复。当前时点，大消费板块估值水平和成长空间如何？

冀楠表示，大消费板块作为一个整体估值经历了几个周期，2017-2020年是一轮核心资产的重估周期，大消费板块作为核心资产的一部分享受了估值回归的过程，2021年开始随着估值吸引力的下降、行业增速的放缓、疫情影响等因素，估值开始消化调整，我们认为目前行业的估值趋于合理。

“由于国内人口基数、经济发展阶段和区域经济发展的差异，消费行业中总有相对成长性较好的细分领域，本身受益于消费升级仍处于扩容式增长阶段，消费行业总体仍然呈现出较好的成长性。”

随着近日“酱香拿铁”火出圈，白酒行业的投资价值再次被市场热议。对后续白酒板块怎么看？冀楠表示，单就酱香拿铁而言，对白酒行业的拉动是非常有限的。对白酒板块而言，行业受到到两重周期的影响，一是产业自身周期，二是宏观经济周期。就产业自身周期而言，我们认为2016年以后的行业上行周期根本动力来自于:供给出清带来的品牌集中度提升产、需求侧大众和商务消费实现了对政商务消费的承接、消费升级带来的中高端以上价格带扩容式增长，这些动力仍然存在。“因此，从产业周期角度，我们认为行业仍然在健康的向上周期，但是随着行业基数扩大，行业增速面临放缓，产业分化加剧，行业的上行周期更多体现在头部品牌和营销管理能力优质的龙头公司上；从宏观经济周期而言，经济阶段性承压带来的商务需求的平淡成为今年制约行业增长的一个重要原因，后续随着稳经济的刺激政策逐步出台，有助于修复经济增长的信心，对白酒消费尤其是商务消费会形成正面支撑。因此，我们认为白酒板块长周期的产业仍处于上行周期，增速放缓，行业分化，随着经济预期的修复，我们看好板块的投资价值。

有观点认为，消费复苏依然不均衡不充分。关于后续消费行业的风险点，冀楠表示，竞争格局恶化的领域是消费行业投资中应该担心的风险所在；宏观经济的扰动是另一个重要因素，宏观经济承压的大环境下，消费行业的活跃度难免受损，尤其是可选消费领域，受宏观经济、居民财富增长预期的扰动更为显性。