近日，杭州海康机器人股份有限公司(以下简称“海康机器人”)创业板IPO申请获深交所受理，由中信证券担任保荐机构。

海康机器人最早脱胎于海康威视的创新业务线，是机器视觉和移动机器人产品及解决方案提供商，业务聚焦于工业物联网、智慧物流和智能制造。在海康机器人公布的历年前五大客户中，除了关联公司，极兔、TCL、圆通、中国邮政等榜上有名。

处于技术和资金密集行业，海康机器人虽然业绩增长亮眼，但招股书也暴露了不少隐忧，外部新老对手环伺竞争加剧，公司产品价格和毛利率下行，存货和应收账款持续攀升，经营活动现金流量净额多年为负。

竞争加剧，产品单价毛利率下滑

海康机器人的主要客户集中在3C电子、新能源、汽车、医药医疗、半导体、快递物流、电商零售等终端领域，以及系统集成商。报告期内，公司营收快速增长，并展现强劲的盈利能力。

2019年至2022年前9月，公司分别实现营收9.4亿元、15.2亿元、27.7亿元和28.1亿元。净利润分别为4548万元、6510万元、4.8亿元和4.3亿元。

伴随业绩增长，海康机器人的市场地位逐渐提升。结合高工机器人产业研究所数据和公司营收数据，2019年、2020年及2021年，海康机器人在机器视觉的市场占有率分别为6 %、10%、12%；移动机器人业务市占率分别为8%、9%、12%。

GGII对两大市场未来发展颇为乐观，据统计，2021年我国移动机器人市场规模约78.12亿元。由于叉车替换需求、仓储机器人需求等都较为旺盛，预测我国移动机器人市场在2026年将超过373亿元。2021年我国机器视觉市场规模为138.16亿元，同比增长47%，GGII预计2025年将达到349亿元。

虽然盈利能力尚可，但海康机器人面临行业竞争加剧的问题。外部不仅有全球巨头企业日本的基恩士、美国的康耐视(Cognex)、挪威的AUTOSTORE等抢食市场蛋糕，还有部分国内上市公司及新秀，例如奥普特、凌云光、极智嘉、海柔创新等。

竞争压力下，在2019年至2022年9月期间，海康机器的移动机器人平均单价由7.9万元/台降至7.2万/台，机器视觉产品平均单价则由1550万/台降至1472万/台。单价下滑拉低了公司主营业务毛利率，相应期间内从54%降至44%。

关联交易频现，经营现金流多年为负

背靠大树海康威视，顺利度过冷启动时期的同时，海康机器人早期关联交易问题格外瞩目。报告期各期，海康机器人向关联方采购金额分别为5.3亿元、10亿元、2.5亿元和2亿元，占各期采购总额比例分别为83%、66%、12%和10%。

关联采购金额2020年前后差距巨大，公司解释称，2020年8月之前将原材料采购与生产制造等环节全部委托关联方海康科技完成，故向其采购了较大金额的产成品。2020年8月以后，公司开始自建生产和采购体系。

公司向关联方销售金额分别为1亿元、1.2亿元、1.4亿元和1.1亿元，占各期营业收入比例分别为11%、8%、5%、4%。2019年至2021年，海康威视及其下属企业、中国电科下属企业是为海康机器人贡献度最高的客户，2022年是第二大客户。

虽然关联交易占比大幅减少，但公司流动性持续面临考验。报告期内，海康机器人的经营活动现金流量净额分别为-1.4亿元、1亿元、-3.3亿元和-4亿元，除2020年度以外，其余各期公司经营活动现金流量净额均为负。

招股书解释称，主要原因系随着公司生产经营规模不断扩大，原材料采购与产品备货相应增加，应收账款也有所增加，上下游的付款及收款结算存在一定的时间差所致。此外，公司不断扩充员工团队，为此支付了较多的职工薪酬，也增加了经营活动现金流出。

存货和应收账款持续攀升，与关联方存在大额资金拆借

海康机器人存货逐年走高，存货账面价值分别为2.6亿元、8.3亿元、12.1亿元和17.3亿元，占流动资产的比例分别为25%、46%、54%和46%，存货周转率低于同行业可比公司。

除了营收增长以及切换为独立采购系统之外，海康机器人对中国网科技表示，公司存在一定比例的解决方案类业务，该类业务从合同签订至项目验收需要一定时间周期，故产生相关存货。不过从存货类型分布来看，解决方案类业务在存货中占比最高只有15%。

存货中的原材料、产成品、发出商品等品类存在跌价风险，报告期内，公司分别计提了存货跌价准备158万元、940万元、4089万元和5061万元。

与此同时，公司应收账款呈上升趋势，报告期内应收账款账面余额分别为4.8亿元、4.5亿元、6.8亿元和11亿元，应收账款周转率高于同行业可比公司。在应收账款余额前五名的客户中，其中关联方海康威视及其下属企业占比最高，分别为2.3亿元、8514万元、8110万元和7915万元。

作为应收账款大户，海康威视还与海康机器人之间存在大额资金拆借。2019年至2021年，后者向前者累计资金拆出及收回金额分别为16.4亿元、19.1亿元和40亿元，利息收入分别为2062万元、859万元及42万元。

2021年1月之后，双方签订了财务资助合同，2021年及2022年前三季度，海康机器人分别向海康威视拆入资金16.78亿元、8.6亿元，年利率按3.85%计算。

海康机器人向中国网科技表示，彼时公司向海康威视拆借资金，主要系为了满足业务发展资金需求。截至报告期期末，公司已结清资金拆借余额和应付利息余额，并且公司将不再向海康威视进行资金拆借。

本次海康机器人拟上市募资60亿元，其中的9.3亿元将用于补充流动资金，其余资金计划投入产业基地建设项目、产品技术研发等项目。