$中远空海$

把你的观点放在首位:

1.高价长期合同到期后，现货运价会反弹至市场平均成本之上:大部分船公司都有高价长期合同这些高价的长期合同保证了以较低的装载率收回了整船的成本现货运费低于平均成本，但远远高于其边际成本，因为大船多一箱的油耗几乎可以忽略不计，而其他航线的成本基本不会增加

2.大船东和小船东的运营成本都有较大幅度的上升，这将提升未来的货运中心任何一个行业，无论竞争格局多么恶劣，都不可能长期亏损在此基础上，船舶成本最低，运营费用最低的空海将会有最好的盈利表现

3.在端到端策略下，当运价在贸易增加值中的比重低到一定程度时，综合运输效益的优势会使空海获得高于市场平均定价的优势。

这将维持空海大概率670亿元超过400亿元的盈利预测。

第一，现货运价在高价长协合约到期后会回归到平均成本线:

目前美欧线的运费低于大部分船东的成本价为什么它们还在下降这是因为所有的船东都有长期客户以台湾省为例，尽管美国和欧洲市场似乎都下降了80%，但他们的月销售额只下降了25%左右，最大的万海也只下降了40%

图1 Evergreen的月销售额

图2阳明月销量

图3万海阅销量

之前已经计算过成本构成的图表:

图4集装箱运输各项费用占总成本的比例。

在一艘船上，多加一个集装箱，杂费，过路费，船费都差不多，全部集装箱装卸费由客户承担，边际燃油增加可能只有10—20刀，唯一增加的将是空箱子的返回成本。

所以对于船公司来说，虽然一个FEU的平均成本可能在2000美元以上，但是高价租赁已经支付了主要的往返费用这个时候我回300美元换一个空箱子，油费多了30美元总共不到400美元的边际成本，可以带来1500美元的运输收入那70%以上的边际毛利成本会支撑我继续杀价

但长期合同结束后，如果运费低于平均成本，船公司就有动力重新安排航班这个时候运费不可能长期低于成本

供求关系不会导致某个刚需行业长期亏损，只有夕阳行业才会出现通过亏损经营收回部分固定成本的长期亏损行为而集装箱运输不是这样一个行业

第二，成本上升抬高了货运中心。

首先，修正一下我的观点之前我一直认为集装箱运输企业的短期租赁和长期租赁放在成本栏的融资现金流里，分别是租赁资产的折旧和租赁资产的利息这两部分一起构成了租金最近在资深专家的指导下，了解到短期租赁在经营性现金支出中，而融资性现金支出中只有长期租赁，分为租赁资产折旧和租赁资产利息两部分

这样，与之前的文章相比，我进一步低估了CMA，Star和空海的成本差距。

九个月，CMA的折旧和租赁成本应该达到7.67+40.60+6.72 = 54.99亿美元。

图4 2022年前9个月达飞长期租赁中短期租赁，租赁资产折旧及利息

基于Star的长期租赁成本，1年以上租赁的租赁成本，即2023年无法返还的租赁成本为:2022年前9个月10.077+1.568 = 11.645亿美元。

备注:CMA 22年平均运力330万TEU，每星只有46万运力。

图4 ZIM 2022年前9个月折旧及长期租赁中租赁资产利息

相应的，2022年空海的贬值加上长期租赁的利息只有15.4+13亿= 167亿人民币，约合23.5亿美元。

而且空海的长期租赁不到420亿人民币，其中海法的58万TEU光船租赁费用，和自己的船一样，价值220多亿人民币只有200亿人民币的高价长期租赁

图6空海一年期租赁负债和长期租赁负债

达飞和宜兴相应的租赁负债已经达到了非常高的水平。

图7达飞的长期租赁负债

图8达飞一年的租赁负债

图9宜兴一年租赁负债和长期租赁负债

从图7—图9可以看出，即使短期租赁到期，也不再高价包租，但必须遵守的长期租赁，将导致2023年达飞有140亿美元的高价租赁债务，而宜兴的运力只有空海的六分之一，30亿美元的长期租赁债务将超过除广海包机以外的空海。

这说明主流船东的运营成本很高预计在2023年，CMA每TEU的折旧成本将超过空海的1200美元相应的贬值优势将为空海带来200美元/TEU以上的长途运输优势如果达飞达到10%的EBIT利润水平，空海将获得100亿美元的EBIT年利润

一些美国分析师估计，ZIM将在2023年实现每股4.18美元的利润，预计利润为5亿美元如果像Star这样高成本的航运公司能够达到这样的盈利水平，估计平均运费将达到1800美元以上，相应的空海EBIT利润为160亿美元

第三，从头到尾的最高现货价格

基本上所有航线中，海控的装载率最高，运输价格也最高你从货代那里了解到，海控可以在市场运价区间的上沿，而很多小船只能在运价的下限

以空海的国际业务量来看，每TEU 100美元的差价可以带来90亿元的回报利润当然，这条东南亚的短途航线并不能带来100美元的溢价，但在大多数长途航线上，中远品牌是最贵的

以前有人分析过，

1.空海的运营现金支出成本最低，

2.空海在折旧和长期租赁方面除经营现金支出外的成本也是最低的，如本文第二章所示，

3.空海也有最高的销售价格详情请咨询知名货代

所以，这里可以得出下一个结论:

2023:

维持中海油60亿美元至400亿元人民币以上的回报利润预测，

如果达飞航运业务保持低利润，空海将有超过500亿人民币的回报利润，

如果达飞能够实现15%的利润率，它将保持空海670亿元人民币的最高预期。

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