首都之星俱乐部—第20期

受短期资金宽松，股权市场波动等多种因素影响，固定收益类产品成为最优配置

CPIC固定收益部副总裁王金宝透露，今年以来，固定收益产品的增长主要集中在中短期产品上，如保险组合资产管理产品的类货币产品和短期债务产品此外，由于可选的优质非标资产减少，市场对绝对收益较好，久期适中的纯债产品的需求也大幅增加

王金宝毕业于北京大学，获得工商管理硕士学位曾任上海电气集团财务有限公司固定收益部投资助理，2016年10月加入CPIC资产，现任公司固定收益部副总裁他做生意已经6年了

王金宝于2017年10月开始参与产品管理通过资产配置策略指导下的多资产多策略操作，以获取跨越经济周期的长期收益为目标，在控制投资组合波动的条件下，努力满足投资者对持续稳定收益的要求

他表示，今年债市影响因素复杂，收益率呈现区间波动趋势投资机会主要集中在票息价值，以及稳增长政策和海外加息扰动下债券收益率调整后的配置机会此外，如果能够改善可转债市场的高估值，在下行风险可控的情况下，为纯债组合增加向上的弹性，在高估值下适当控制整体仓位，自下而上挖掘行业和个人票息机会

两大策略控制联合波动。

中国券商记者:能否结合您管理资金的现状，说明一下保险资产管理账户的投资运作特点。

王金宝:目前团队管理的资金主要是外部第三方委托资金，客户主要是各类保险公司和银行理财这些基金的债务属性决定了投资目标偏向于绝对收益，同时对波动性有严格的要求

在投资管理方面，保险资管账户的模式与公募等其他机构有很大不同。

首先是大类资产的配置，这是保险资产管理公司长期管理内部资本积累的独特优势从公司层面，以大类资产的配置策略作为各账户的指引在此基础上，投资管理人会根据账户负债的属性和市场情况适当偏离比如权益类资产的固定收益+产品，结合上述债务属性特征，注重追求绝对收益和低波动性，所以股票的比例不会特别高今年的股票比例中枢大概不到10%，略低于去年

在底层策略层面，团队根据资产策略类型分为若干策略组，如宏观利率，可转债，信用债，FOF等每个子品类策略组都会有相应的负责人，与产品账户形成矩阵管理模式虽然有投资经理牵头进行仓位安排和交易操作，但研究，决策等方面会更多发挥团队作战的力量

我管理过的账户类型很多，我的投资风格以公司价值，长期稳定原则为指导，均衡稳定，注重资产的性价比，投资方式采用自上而下的资产配置和自下而上的资产子策略相结合根据债务属性的要求和约束，通过比较评估各类资产的预期收益率和波动区间，综合考虑相应的风险收益特征，确定各类资产的配置比例

中国证券报记者:今年以来，股票和债券市场出现波动如何投资和控制波动

王金宝:在固定收益和投资层面，今年年初，我们对整体利率的判断是基本面惯性下跌，政策力量对冲的格局预计年内利率将围绕稳增长，宽信贷政策的节奏和效果进行交易，呈现区间波动态势从中长期来看，考虑到人口问题，经济转型等综合因素，利率上行反弹空间有限，中长期来看利率中枢将逐渐下降

目前来看，基本面和政策格局没有太大变化应继续关注疫情控制后的经济复苏情况，包括房地产销售，基建投资增速，消费恢复情况，并密切关注通胀环境的演变

在这个基本判断下，久期保持中性，利率交易主要是适当的反向操作信用债权人以个券为主，在严格控制信用风险的前提下，积极寻找一些利差保护较好，性价比相对较高的品种进行布局，避免拥挤的交易区域，关注高等级债券和利差波动的机会

比如今年年初，一季度，股债震荡，债市出现小幅调整长高等级债券利差扩大，安全性也相对较高我们当时比较重视这个机会，在利差方面，比如银行的二级资本债利差波动较大，流动性好，适合交易利差，也可用于票息配置一季度他们也抓住了这类品种的投资机会，行业方面，要注意行业基本面和行业利差的匹配，挖掘结构性机会，如头部国企和央企地产债利差在房地产行业冲击后拉大的机会

一般来说，通过自上而下的研究，比较评估各类资产的预期收益率和波动区间，综合考虑相应的风险收益特征，确定各类资产的配置比例纯债底债券以中高等级信用债为主，获得债底票息收益在严格防范信用风险的前提下，根据品种的基本面和利差，优先选择性价比高的品种利率头寸的灵活交易，部分基金运作灵活，纯债基金结合市场增强组合流动性，丰富组合配置，增加二级债基的组合灵活性，增加波段交易的纯债收益，在可转换债券部分，头寸的β收益和单个券的α收益的组合有助于投资组合的灵活性

组合波动控制主要从两个方面入手:一是仓位控制，包括根据组合的波动容忍度定位仓位水平中枢，根据不同市场环境下的策略调整仓位和久期水平，二是自下而上，从资产选择和配置入手，包括在流动性可控的情况下增加一些低波动的资产配置，关注资产的性价比避免过度拥挤，从资产配置轮动的角度进行债券久期和可转债的组合例如，当城投债，银行二级资本债等品种的利差处于较低区域时，应通过适当的反向操作置换这些品种的头寸，以避免利差极低情况下的利差波动

对中短期债务产品的需求大幅增加。

券商中国记者:在资金避险的需求下，今年固定收益投资的需求有什么变化固定收益+策略账户表现如何

王金宝:今年以来，由于市场环境的影响，固定收益产品的增长主要集中在中短期产品上，如保险组合资产管理产品的货币类产品和短期债务产品，主要是由于资金宽松，以及权益市场的高波动性和高避险性收益率曲线长端担忧稳增长宽信贷政策，市场对中短期稳定收益类固定收益产品需求较好

固定收益+产品叫多资产多策略一般来说，在股票和债券之间进行配置债券好的时候会投资纯债券权益类资产性价比高的时候，也会配置一些权益类资产最终目的是达到跨越周期，长期获得绝对收益的效果

2019—2021年权益市场整体表现较好时，这类策略处于发展阶段，固定收益+主要体现在增股，可转债等波动性较大的资产上保险资管在前期多资产多策略运用实践的基础上，进一步优化升级了目标收益策略的创新固定收益+今年这类产品虽然没有大幅增加，但规模保持稳定我们对此类产品的策略一直是坚持绝对收益目标+低回撤因此，虽然今年以来市场波动较大，但固定收益+的产品回撤相对较小，最大回撤控制在2%以内，大部分产品收益接近回正

关注收益率调整和可转债投资机会。

中国证券报记者:如何看待今年债市的走势今年，国际环境发生了很大变化对债券市场有什么影响

王金宝:今年的宏观环境很复杂整体来看，国内经济存在周期性下滑，政策对冲的格局海外货币政策收缩，通胀高企，地缘政治因素令人不安

在债券市场，市场围绕着经济增长的压力，宽信贷和稳增长政策的节奏和效果，以及其他因素政策为稳增长创造宽松环境，预计将保持稳中偏松的状态收益率曲线的短端是稳定的经过近期的调整，曲线的长端反映了稳增长的部分预期后续有望根据政策节奏和实际效果验证区间波动

不确定扰动在于通胀环境的演变内需虽弱，但面临大宗商品价格走高等输入性通胀压力，短期滞胀格局的不确定性较大中长期来看，在人口问题和经济转型的背景下，增长逐渐下行，整体利率水平中枢逐渐下降

今年海外因素对国内债券市场的影响可能体现在地缘政治冲突的影响，一方面是大宗商品和农产品供应有限导致的价格扰动，海外需求旺盛，进而带来输入性通胀的压力，另一方面，美联储加息的操作幅度和节奏，美债利率的反弹以及美元流动性的收紧，特别是最近几年来国内债券市场外资持有量的快速增加所导致的全球资本流动和资产定价的波动当中美利差收窄甚至出现倒挂时，国内债券收益率低于国外投资

中国证券报记者:今年你会重点关注哪些投资机会和风险。

王金宝:债券市场的投资机会主要集中在稳增长，宽信贷政策，海外加息等扰动下债券的交易和配置机会此外，可转债市场容量增加，品种丰富度提高，波动幅度较大，估值趋于合理这类资产的风险收益特征符合稳定债务资金的需求在下行风险可控的情况下，需要为组合增加上行弹性，以适当控制整体仓位，并注意自下而上挖掘行业层面的期限，券种和机会

风险方面，需要防范全球滞胀的可能海外货币政策快速收紧以应对高通胀环境，经济进入衰退的可能性加大，资产价格大幅调整这是一个极端的情况此外，国内债券市场部分区域交易拥挤，要防范波动风险，如短期债券，部分地区的城投，部分估值较高的可转债等在信用风险方面，防范城投和房地产的尾部风险