宏观经济

经济触底，下半年复苏可期。

国内经济增速自2021年二季度高点后逐渐放缓，2022年二季度受疫情影响经济承压最新数据显示，经济已从疫情影响中逐步恢复

5月社会融资规模增速回升，5月社会融资余额同比增速10.5%，比2021年末高0.2个百分点金融机构贷款余额同比增长11%，比2021年末低0.6个百分点

6月份PMI为50.2，较5月份PMI值49.6继续改善，重回阈值上方总的来说，供需双方都有所恢复但海外经济滞胀的特征逐渐显现，制造业面临外需下降的挑战，内需的恢复速度也需要加快此外，小企业PMI依然较低，说明中小企业压力依然较大

受疫情影响缓解和供应链恢复影响，工业增加值有所好转基础设施投资继续保持高景气，固定资产投资下滑有所企稳但房地产资金到位和拿地情况仍不乐观，后续投资仍有下行压力此外，受疫情反复影响，居民部门消费仍在恢复途中

在海外，在高通胀的压力下，美联储选择了加快加息，全球进入货币紧缩周期伴随着财政刺激政策的出台和货币政策的收紧，海外主要经济体的经济动力将减弱，全球贸易增速将见顶回落，中国外需将初步下降

展望未来，虽然二季度受到疫情冲击，但也要看到政府工作对全年经济有积极目标，有各种有效措施对冲经济下滑因此，我们预计在稳增长政策见效后，下半年经济将逐步企稳，中国经济将率先复苏

宏观政策

增长平稳适度，政策节奏明显超前。

2021年12月召开的中央经济工作会议对2022年的经济形势持谨慎态度，指出经济面临三重压力，同时强调宏观政策要把跨周期和反周期结合起来3月，两会工作报告积极设定2022年经济目标，强调政策力度将适当推进，体现出以我为主，稳中求进的更加积极态势

货币政策方面，2021年货币政策保持相对宽松，以对冲经济下滑2022年上半年，在经济下行和信用风险叠加的压力下，货币面继续保持相对宽松5年期LPR连续下调，表明货币政策我做主未来信贷仍将是边际宽松，但信贷宽松的程度受到个人和企业放贷意愿的制约，尤其是居民加杠杆意愿低影响了宽信贷的斜率目前银行间流动性充裕，相比进一步下调MLF利率，下半年再次下调5年期LPR的可能性更大

财政方面，2022年财政支出由2021年的审慎转为扩张一是一般公共预算加大支出力度，预算内财政支出同比增速提高到8.4%，占政府消费GDP比重达到16.6%，成为今年稳定最终消费和GDP增长的主要力量之一二是推出2.5万亿退税方案，其中1万亿是2021年减税政策的延续新增的1.5万亿退税将为企业提供现金流，保证企业存在，稳定就业形势，最终传导到居民消费同时，今年财政力度明显超前，财政赤字很大程度上集中在上半年，有助于宏观政策实现跨周期调整

从节奏上看，2022年上半年，受疫情影响经济放缓压力较大，政策重在逆周期调整展望未来，考虑到中美博弈下的政策更多考虑的是中国的长期竞争力，政策的重点可能是短期后盾和长期高质量发展的公约数，资本市场助力经济转型的趋势没有改变

a股市场前景

市场反弹后，风险溢价居高不下。

从行情来看，二季度V型行情波动较大，整体价格上涨目前a股的风险溢价水平仍处于历史较高水平其中，中证800指数的风险溢价在0.5—1倍标准差之间，而创业板指数的风险溢价在0.5倍标准差左右，说明中长期仍是配置a股的好时机伴随着三季度疫情后经济复苏，企业盈利改善，市场仍有望处于相对友好的环境中

图1:中证800风险溢价在0.5到1倍标准差之间。

图2:创业板风险溢价约0.5倍标准差。

结构性市场依然看好，看好增长和消费。

2022年经济下行压力和稳增长政策力度有望改变，因此指数层面大概率仍将维持区间波动，波动幅度可能大于2021年但经过上半年市场估值的整体下跌，市场后续的预期可以更加积极

由于上半年a股市场经历了较大的波动，我们会投入一些精力在资产配置上，通过调整股债和行业的配置来做一些防御但下半年a股市场整体环境将更加友好，因此我们将更加注重行业对比和个股选择，通过挖掘优质上市公司和具有估值优势的细分行业，帮助投资者捕捉市场机会同时，通过优化个股和行业的组合，可以兼顾防御

伴随着后续经济持续复苏，流动性将保持合理充足，风格可能相对有利于增长与此同时，伴随着疫情影响的减弱，消费领域也有望重获主导地位

通信设备，光伏和军工行业持续繁荣

受益于疫情后复苏的药品，食品和饮料

低估值房地产链相关板块