关注趋势:抓住船舶大周期重启的大好时机—投资策略周刊—20220731

1.船上观看容忍度分析:新一轮景气周期可能开始。

上一个船周期的三点启示一是新船涨价几乎与手持订单周期同步，二是造船完工滞后手持订单周期3年左右，第三，造船业盈利能力与造船完工周期基本一致我们判断新一轮船舶上升周期已经开始:2020年集装箱船需求将快速上升，或预示新一轮船舶上升周期即将开始，2021年船舶订单和价格将明显同时掉头，或进一步确认船舶新一轮上行周期的开始，展望2023年或开启新一轮集中交船周期一方面，更新换代新的环保法规可能会增加和加快船舶集中交付的需求，另一方面，造船业长达9年的产能出清，长时间的重叠扩产周期，投资扩产意愿不高等因素，或限制供给释放动力和空间值得注意的是:第一，新船下单交付需要3~4年左右，即2020年的新订单最快也要到2023年才能交付，第二，在供需紧张的环境下，新船价格往往会上涨

2.船舶微观财务分析:2023年有望受益于量价齐升，盈利弹性凸显。

回顾上一轮航运周期，航运与船舶之间存在以下微观相关性:航运利润与资本支出的正相关性高达0.9，二者与船舶手持订单和新船价格周期基本同步，即上一轮航运周期在2008年前后达到顶峰，船舶收入和造船完工的周期滞后于航运资本扩张的周期约3~4年，即上一个周期的峰值推迟到2011年船舶中期逻辑:至少在2023年，营收扩张仍是大概率事件即使不计入上述更新替代和环保的逻辑，仅考虑3—4年的滞后传导，预计2023年造船完工量将开始明显上升，相应的船舶收益将明显释放预计2023年，船舶有望量价并举受益，盈利弹性可能更加突出我们计算出2004—2011年船舶上行周期的IRR为47%，假设IRR在船舶上行周期中不变，预计2023年船舶交付总量为1.25万亿元即使新船价格回到2008年1.6亿美元左右的高点，对应的造船完工量仍将在9300万载重吨左右，两年后的CAGR将高达53%

3.船舶新一轮上涨周期可能即将开始，市场表现弹性至2023年。

我们展望船舶行业的投资机会如下:最快2022Q3船舶业绩可能开启新一轮上涨周期，2023年，船舶行业有望受益于量价齐升，享有较高的市场表现弹性，未来十年，造船业有机会享受每一轮全球经济复苏。

建议:站在流动性恢复初期，把握经济结构中的制造业机会或率先复苏，仍坚定看好新半军所代表的增长风格特别关注市值300 ~ 600亿元的中端市场成长，配置毛利率+营收双升，估值合理的行业，包括:电池，电机电控，储能，光伏，风电，机械设备，军工等抓住大趋势周期的机会，重点关注:造船行业，等待国内经济驱动力出现反转，流动性加速扩张，配置基本面高度依赖流动性的券商

风险:海外经济放缓加剧并长期低迷，国内工业用电持续疲软，经济复苏弱于预期，全球疫情反复。