工业:工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9%回升至8.2%左右。

2)社零:预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6%大幅上行至19%左右，主要受去年4月低基数影响。

3)投资:同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8%。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11%左右，制造业投资回升至9%，房地产投资降幅略有收窄至4%左右。

4)通胀:食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6%， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3%左右。

5)外贸:低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10%、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3%，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

6)货币财政:预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

核心观点

4月中国宏观数据预览

工业:工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9%回升至8.2%左右。上游工业开工率总体持稳:焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2%的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大:4月，整车物流指数较3月均值环比下行7%，较21年同期降幅亦从3月的10.4%扩大至17%；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1%、同比跌幅从3月的27.8%扩张至28.1%。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业生产可能上行较为明显。

社零:预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6%大幅上行至19%左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10%，对比3月均值+6.8%；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6%，但仍低于2021年同期10.6%。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9%，对比3月全月的8.8%小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85%，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平。

投资:同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8%。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11%左右，制造业投资回升至9%，房地产投资降幅略有收窄至4%左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0%，较3月的21.5%大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4%，较3月的12%同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6%。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2%，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4%。往前看，我们将重点关注:1)地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2)地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

通胀:食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6%， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3%左右。内需环比回落拖累食品价格下行:4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9%，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6%/3.0%/8.4%；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性:义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2%，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6%/0.3%。PPI同比增速可能继续下行:一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落:受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3%；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4%，但矿产及金属价格走弱(矿产价格指数-3.6%、钢铁价格指数-5.4%)。

外贸:低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10%、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3%，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位:4月1-30日，华泰出口需求日度指数均值录得14.3%的同比增长，比3月的16.6%小幅回落2.3个百分点，鉴于3月(美元计)出口额增长14.8%，4月出口额增长有望保持高速(参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》)。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超预期(参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16)。

货币财政:预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6%左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

风险提示:消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》