股票估值充分反映了悲观预期，但长期价值不变，有相当大的修复空间。

2021年7月以来，股票银行估值持续调整，累计跌幅明显超过银行板块招商银行，平安银行等龙头公司的估值也在近几年跌入谷底过去一年的持续下跌主要反映了宏观经济下行，房地产信贷风险暴露，信贷资产短缺，财富管理放缓，零售信贷风险上升，其中诸多问题尤其冲击了股份行的基本面此外，招行管理层变动也影响了其估值和投资者情绪但我们认为，目前的股价已经充分反映了上述短期问题，难以再悲观，估值足够安全

从更长远的角度来看，股份行还是优质资产一方面，零售理财赛道的长期价值不变，另一方面，股份制银行的市场化运行机制和能力不变，这是价值创造的核心因此，有必要在当前位置关注股票银行的长期投资机会从历史规律来看，银行股是银行股中捕捉宏观拐点最敏感的板块招行通常在经济见底，信贷重新扩张，不良率达到拐点时，进入新一轮增长因此，如果宏观经济后续修复，股份行基本面将进入反转期，此轮估值修复空间可观

下半年基本面修复从经济企稳，房地产风险软着陆，消费复苏开始。

我们判断下半年股份公司会沿着两条主线修复1)二季度以来房地产政策放松加码，房贷利率加速下行，允许突破LPR报价20BP我们预计，疫情控制缓解后，三季度全国房地产销售增速有望回升，全年继续修复房地产市场回暖一方面有利于股份银行的住房贷款，另一方面改善了房企的现金流，也改善了市场对房地产风险的忧虑2)伴随着复工复产的加快，社会消费需求将大概率强劲复苏，有利于消费金融贷款(如信用卡，消费贷款等)的提供)通过零售股份银行，也将有助于刺激公众融资需求的复苏同时，居民收入水平回归正常也可以改善零售信贷风险，这对于零售信贷占比高的股份制银行，如招商银行，平安银行等尤为重要

如何演绎股票资产质量信用卡是核心，拐点在第三季度

2022年，银行业资产质量的主要风险点是房地产和零售信用卡1)对于房地产风险，我们判断每季度将稳步暴露不良贷款以房地产业务最大的招商银行为例一季度新增对公贷款不良贷款52亿元我们预计全年新增不良贷款将达到202亿元，季度间分布平稳预计从第二季度开始，不良贷款将进入核销和处置阶段由于最近几年来积累的丰富的表外拨备资源，我们认为足以吸收风险2)零售信用卡方面，一季度招行新一代信用卡不良率升至4.22%我们预计二，三季度信用卡累计新一代率将继续回升至4.80%和4.70%，四季度将有所回落坏的一代节奏与复工复产和经济复苏的进度相匹配3)在房地产和信用卡的共同推动下，预计招行全年总新增不良贷款生成率为1.19%，较2021年上升24BP新的不良贷款生成率的拐点将在第三季度确立同时，预计年末不良率仍将保持在0.95%的良好水平，但会消耗部分拨备资源，拨备覆盖率将回落至453.61%

投资建议:抓住优质股票银行左侧的机会。

我们明显看好股票银行左侧的投资机会，等待基本面和估值修复招行被推荐为重点，管理层顺利交接房地产和信用卡的风险有望在年内化解，利润增速稳定推荐平安银行，估值表现突出，房地产资产质量良好同时，兴业银行估值明显低于其他优质股份银行，建议关注

风险警告

1.宏观经济持续下行，信贷需求不振，

2.房地产和零售信用卡的风险加剧。