最近几天，山西证券发布的三季报显示，公司营收同比增长7.12%，归母净利润同比下降13.97%中国财经记者梳理发现，山西证券营业收入的增长主要来自毛利率较低的仓单业务，而投资收益和投资业务则延续了《中国日报》报道的下行趋势

营收同比增长7.12%，主要得益于仓单业务。

日前，山西证券发布2021年第三季度报告截至三季度末，公司营业收入为11.85亿元，同比增长7.12%，归母净利润1.92亿元，同比下降13.97%

中国网财经记者注意到，山西证券以仓单业务为主的其他业务前三季度营业收入为7.42亿元，同比增长121.33%2018年以来，该业务在山西证券的收入占比发生较大变化其中，其他业务收入占2018年当年总收入的70.66%，达到历史最高点，2020年迅速收缩至仅11.13%由于今年以来该业务增长迅速，前三季度这一数字上升至25.62%

山西证券曾在今年半年报中表示，仓单业务主要由大宗商品交易业务构成，具有价格透明，单笔交易量大，交易量与毛利率变化不成比例等特点同时，公司采用商品交易模式进行核算，销售收入和销售成本同步增加

表1山西证券2018—2021年第三季度其他业务收入:

山西证券三季报显示，山西证券其他业务毛利率仅为1.49%，占收入结构的比重快速上升，导致山西证券出现增收不增利的现象。

投资收益和投资银行业务持续下滑。

除毛率较低的其他业务营业收入快速增长外，山西证券的投资收益和投行业务收入延续中期报告的下行趋势。。

截至三季度末，山西证券投资收益为11.53亿元，同比下降10.85%，投行业务净收入3.13亿元，同比下降35.22%。中报显示，山西证券业绩主要受投资收益影响，同时公司低毛率仓单业务收入增长较快，而相比较同规模券商，山西证券2021年上半年业务及管理费占比较高，盈利水平对比较差。

2020年，山西证券投资收益达16.96亿元，同比增长59.42%，投资收益收入占比50.74%依靠投资收益，山西证券2020年归母净利润同比增长47.19%，但过度依赖投资收益也使得山西证券业绩波动较大

表2山西证券2018—2021年Q3投资收益及投行业务收益:

投行业务方面，山西证券三季度投行净收入持续下滑，今年中期报告同比下滑5.7%，三季报显示该业务同比下滑35.22%公开资料显示，山西证券的投资银行业务主要由控股子公司中德证券开展去年，中德证券保荐人收到上交所对中信重工项目的监管函

值得注意的是，山西证券资金极度匮乏2020年，山西证券完成配股募集资金近38亿元，其中12.58亿元用于资本中介业务，20亿元用于债券自营业务日前，山西证券累计新增贷款93.86亿元，累计新增贷款占2020年末净资产的53.79%

可是，大量资本投资山西证券的效果似乎并不明显与营运资金快速增长形成鲜明对比的是，公司低毛利率业务收入上升，公司整体业绩持续下滑