报告摘要:

5月出口同比16.9%，高于市场预期我们理解4月出口受物流和人员制约较大，同比出口3.9%不正常，伴随着物流的开通和人员的到来，部分出口积压订单自然会转移到5月份，导致5月份出现12.6%的明显超季节性4—5月合计出口增速10.4%，低于2021年的29.9%和2022年一季度的15.8%，但仍是较高增速

2022年1—5月出口分别为24.1%，6.3%，14.6%，3.9%，16.9%5月出口表现明显高于市场一致预期的7.3%

从环比来看，5月份为12.6%，而2014—2021年5月份为5.4%。

1交通运输部数据显示，5月全国11个国际枢纽海港集装箱吞吐量达到1776万标箱，同比增长5.2%，环比增长3.9%其中，上海港集装箱吞吐量达340.96万标箱，日均环比增长7%，呈现加速恢复性增长态势

对所有地区的出口都有不同程度的增长其中，增速最高的是对东盟出口，5月份同比达到25.9%其次，对欧盟出口，再次是出口美国可能与转口贸易陆路运输条件有待进一步修复，对中国香港出口仍处于负增长区间有关

5月对东盟出口同比25.9%，同月对美出口同比15.7%，对欧盟出口较去年同月增长20.3%，对日本出口同月同比3.7%，对中国香港出口同比—10%。

虽然整体出口有所回升，但并不是所有的部长级产品都表现良好从主要出口产品来看，海外疫情减弱仍是关键线索代表出行社交娱乐需求的箱包，服装，玩具等产品持续高速增长，箱包出口月度增速甚至超过50%，通用机械设备增速回升，电子产品分化，其中手机出口明显好于上月，但自动数据处理设备维持低位，家具，灯具等地产产品保持低位，医疗器械保持负增长

5月纱线，面料及制品出口同比15.7%，5月份箱包及类似容器出口为50.5%，5月份服装及配件出口为24.6%5月玩具出口同比33%

5月手机出口同比14%，5月份自动数据处理设备及其零部件出口同比—5.5%。

5月家具零部件出口同比0.3%，5月份灯具及其零部件出口较4月份增长3.1%，5月医疗器械出口与去年同期相比—9.6%包括5月份汽车底盘出口，同比46.7%

是中国汽车出口前期持续高增长的典型领域之一2021年汽车及底盘出口同比103.6%，2022年1—3月同比87.1%4月份大幅下降至8.6%，应该主要与上海，长三角汽车产业链分布集中，以及疫情对供应链的影响有关5月份，该领域出口增速恢复至46.7%同样，作为上海优势产业之一的集成电路，4月份出口增速降至仅1.1%，5月份迅速回升至17.6%

事实上，出口绩效的结构在以前的工业数据和企业利润数据中有类似的映射在之前的《穿越山谷》报告中，我们指出上海及周边相关产业是工业下行的核心区域采矿业同比增长9.5%，与前三个月相比变化不大，因为在长三角分布较少，但是制造业进入了典型的同比负增长上海是汽车工业重镇，所以4月汽车产量同比下降43.5%与集成电路类似，4月为—12.1%，4月机床较去年同期—19.0%，以及工业机器人，从1—2月份的29.6%下降到4月份的—8.4%

5月份钢材出口量大幅增长，单月增长47.2%，同比增长77.8%，呈现出一些非正常增长特征。

我们猜测可能与俄乌冲突后部分订单向亚洲转移有关，与此同时，5月下旬，印度为抗击通胀，将更多原材料留在国内，并大幅提高钢铁产品出口关税，导致中国钢铁产品相对竞争力进一步提升。

5月份钢材出口数量环比增长55.8%，出口数量和金额同比分别为47.2%和77.8%。

我们理解，这一表现可能与俄乌冲突后部分海外需求向亚洲转移，以及印度提高钢铁出口关税有关2当地时间5月21日，印度财政部宣布，该国决定对重点商品的税收结构进行一系列调整，调整于5月22日生效包括将炼焦煤和焦炭的进口税率从2.5%和5%降至零关税，对宽度超过600毫米的热轧，冷轧和涂层卷板征收15%的出口关税，不同程度地提高铁矿石，球团矿，生铁，棒线材和部分不锈钢品种的出口关税

关于未来的出口趋势，我们前期已经多次介绍过，我们判断的经验框架是美国制造业库存—海外进口—中国出口，即海外库存周期将决定其进口周期，与我们的出口周期相对应2020年底，我们用这样的方法预测出口扩张和全球贸易共振2022年以来的数据显示，1—4月库存同比分别为12.4%，7.8%，8.5%，8.5%库存的顶部似乎已经相对确定，但向下的斜率并不显著这对应了我们对出口的理解，即整体增速逐渐下降，但速度相对平缓，即减速+韧性

2021年底，我们在《固本培元》报告中指出:从经验来看，中国出口周期与PPI周期大致同步，背后的逻辑也很简单:中国出口与海外进口同步，海外进口与海外制造业股票同步，海外制造业股票与CRB指数同步，CRB指数与中国PPI同步从这个框架来看，目前的担忧之一是海外制造业库存已经处于高位，而作为领先或同步指数的CRB是关键因素就明年而言，海外制造业库存的下降可能会成为抑制其进口的一个因素我们猜测，2022年中国出口可能是周期性放缓，没有强烈的下行影响

进口同比从零增长小幅反弹至4%众所周知，进口是内需的映射，这个数据也是符合逻辑的:一是经济依然明显疲软，第二，与4月份相比，景气度最弱的阶段已经过去原油，铁矿石和铜等关键大宗商品的进口增速均有所回升但值得注意的是，集成电路月度进口增速仅为负，仍明显低于前期

5月原油进口同比11.9%，铁矿石进口同比3.0%，未锻造铜及铜材进口同比4.4%。

5月份，集成电路进口值同比增长—2.4%，低于前4个月累计同比增长12.2%和4月份同比增长5.1%。

假设风险:宏观经济变化超预期，外部环境变化超预期。