回顾成绩，2021年的成绩超出了我们的预期2022年第一季度，业绩低于我们的预期滨江集团2021年营业收入380亿元，同比增长33%，归母净利润30亿元，同比增长30%，超出我们预期，主要是4Q21结算规模超出此前预期，2021年分红比例23%公司1Q22营业收入62亿元，同比下降17%，归母净利润2.3亿元，同比下降43%，低于我们预期，主要是1Q22结算毛利率同比下降5个百分点至16%，低于之前预期稳健经营，打造稳健的金融盘面得益于销售收款的正增长，2021年末公司净负债率，预提资产负债率，现金短债率分别为66%，65.9%，1.5倍，1Q22年末分别为81%，68.2%，1.4倍，延续绿色档案达标公司多年遵守财经纪律，财务资质堪比国企2021年末，平均融资成本同比下降30bps至4.9%，自去年12月以来，已发行4期公共债券，募集资金35亿元，票面利率3.55%—4.20%发展趋势:土储优，优质高效，品牌支撑强，销售品质优2021年公司股权销售金额逆势增长25%，排名上升12位至第32位，1Q22进一步上升至第22位公司计划2022年继续实施稳增长战略，销售目标1500—1600亿元预计2021年底我们公司的货物总值约3000亿元，其中60%位于杭州预计全年新货值2000亿元，资源丰富同时，公司拥有精干的组织机构和高效的人员，人均销售额和单个项目管理人员均居行业首位，产品质量高，品牌效应强我们预计公司的年度销售目标将根据质量保证来实现聚焦杭州，继续深耕长三角按照聚焦杭州，深耕浙江，辐射华东的思路，公司计划2022年权益拿地强度均衡在60%左右，以5:4:1的比例投资杭州，浙江，浙江，不断挖掘潜在优势区域2022年，公司在杭州首轮集体土地拍卖中竞得11宗土地，对应的权益地价为148亿元我们估计上述地块的平均净利率超过8%严格的投资纪律和积极的投资意愿有望继续为公司后续规模扩张保驾护航今明两年业绩有望稳步实现2021年末，公司提前交房款同比增长29%至935亿元，可覆盖CICC 2022年预计营业收入的两倍左右，可结算资源丰富2021年，公司税前毛利率同比下降2.2个百分点至24.8%我们预计后续仍可能出现小幅下降，对应今明两年归母净利润同比增速18%和18%2022/2023年盈利预测和估值不变目前的股价是2022/2023年市盈率的7.2/6.1倍维持行业评级，考虑到公司在土储质量，品牌形象，财务安全，利润增长等领先行业的表现将提振估值，我们上调目标价34%至9.20元，对应2022/2023年市盈率8.0/6.8倍，12%上行空间主要风险布局:城市房地产市场下跌超预期，新增土储质量不如预期