核心结论

10 月市场对房地产政策预期发生变化，银行间资金利率波动有所加大，但整体围绕政策利率波动，银行间流动性合理充裕10 月M2 增速环比提升0.4pct 至8.7%，社融增速持平10.0%，社融增速阶段性筑底实体信用扩张边际有所回暖，但信贷需求整体仍较弱

2021 年11 月8 日，央行创设推出碳减排支持工具这一结构性货币政策工具，进一步明确了结构性宽信用的政策意图，与我们之前的判断一致，降准的预期进一步回落测算11 月末超储率提升至1.21%，银行间市场流动性合理充裕测算的11 月社融增速为10.3%，M2 增速为8.6%，主要是政府债券发行规模同比大幅增加支撑社融增速提升在目前结构性宽信用的基调下，明年经济仍面临一定压力我们不排除将明年初的部分专项债额度移到今年12 月发行，年初形成实物工作量，建议后续积极跟踪政策演变

10 月回顾:M2 增速回升，社融增速稳定

总结:测算的 10 月末超储率季节性下降至0.98%市场对房地产政策预期变化，10 月银行间资金利率波动有所加大，但整体仍围绕政策利率波动，银行间流动性合理充裕10 月末M2 增速8.7%，环比提升0.4 个百分点，社融增速10.0%，环比持平，银行自营资金投向非标和非银好于预期是M2 增速提升的主要因素，这也反映了实体信贷需求偏弱

基础货币:超储率季节性回落

10 月央行操作投放基础货币623 亿元，政府债券发行等因素回笼基础货币1.11 万亿元，国庆假期结束后取现资金减少使得1125 亿元基础货币回存银行我们测算的10 月末超储率为0.98%，环比下降47bps，往年10 月超储率均环比均大幅下降，属于季节性回落总而言之，超储率是月末时点数，会受一些季节性等因素冲击，不能完全代表全月银行间市场流动性，流动性除了量之外，更重要的是价格

8月，人民币贷款增加22万亿，稍低于市场预期，比上年同期少增631亿元，今年5月以来首次同比少增。我们认为在7月15日的降准和8月23日的央行货币信贷形式座谈会之后，政策层推动信用稳定增长的姿态较为明确。企业融资结构不佳的情况与7月类似，仍是企业中长期贷款同比少增，票据融资同比多增，且幅度都比7月有所扩大。