11月，全球股市出现久违的暖冬行情，香港股市最受关注。

截至11月30日，恒生指数每月上涨26.62%，恒生科技指数上涨33.15%，恒生地产建设指数上涨34.68%，均录得10多年来最大单月涨幅不仅远远跑赢了主要a股指数，在全球主要资本市场上也极为抢眼

港股的一些标杆公司，阿里巴巴11月上涨30%，腾讯控股上涨39.69%，龙湖集团上涨144.3%，碧桂园上涨198%mainland China的互联网和房地产巨头成为引领港股上涨的主要力量

经过三年的大幅下跌，香港股市正在逐步回升。

在过去三年里，新冠肺炎疫情严重影响了全球经济可是，各国央行的货币释放导致资产价格上涨，全球主要资本市场，如a股和美股，在疫情发生后都有一定程度的上涨

相比之下，港股是唯一连续三年下跌的市场按上述市场高点计算，恒生指数跌幅超过40%，恒生科技指数暴跌近70%市场的惨淡在港股历史上并不多见

港股逆势暴跌的直接导火索，与内地互联网和房地产行业的监管风暴不无关系。

执掌mainland China民营地产公司，包括碧桂园，龙湖，恒大，融创等，主要在香港股票市场上市行业景气的时候，港股市场内饰股市值也占很大比重房市危机带来的资本市场抛售潮，进一步带动了港股的下跌

投资者和上市公司结构的疲软是港股整体低迷的更深层次原因。

港股是典型的离岸市场，本地投资者比例很小近八成资金为全球配置型资金，以长期投资机构为主，交易倾向较低，投资选择较多，极大影响了港股的流动性和估值体系

2021年港股日成交额只有1600亿，不到a股的六分之一一些市值超过200亿元的公司，在港股的日成交量甚至不足200万元，相当于换手率只有万分之一，这在a股是不可想象的

今年11月前的3个月，港股日均成交额持续大幅萎缩至979亿港元，不足a股的八分之一，流动性几近枯竭。

由于港元与美元挂钩，自美联储今年继续加息以来，香港也被动跟随加息无风险利率上升后，外资流向更稳定的资产，港股流动性继续被抑制，估值必然进一步下降

上市公司结构上，港股利用其制度优势，吸引了大量内地优秀的成长型企业，这是其过去业绩比a股更稳定的基石。

但伴随着a股注册制改革的深入和相对更高的估值，最近几年来国内更多优质公司选择到内地上市在香港，一些传统行业，如房地产和餐饮，经常在a股市场上市

上市公司偏向传统行业的结构导致港股利润出现一定程度的下滑从2016年到2021年，恒生指数的净资产收益率从13.38%下降到11.19%相比之下，同期标准普尔500指数的净资产收益率从15.29%上升至32.17%

经过大幅下跌，港股估值已跌至历史最低区间截至11月30日，恒生指数PE仅为8.95倍，历史分位数为9.39%，Pb为PB0.9倍，历史分位数为1.31%港股市值甚至整体跌破净资产

在恐慌情绪的催化下，大量中国科技巨头在股市的估值也被打压到了很低的位置阿里的PB只有1.61倍，腾讯的3.29倍，京东COM的2.91倍，百度的1.17倍，这在以前是很难想象的

相比港股，虽然美股今年也经历了大幅下跌，但道琼斯工业平均指数的PE仍高达21.28倍，PB5.92倍，标准普尔500的PE为PE20.79倍，PB3.88倍，仍处于历史高位美国科技巨头中，苹果的PB还是44.32倍，亚马逊6.86倍，谷歌4.87倍，远比港股可比公司估值贵

同时，通过对比a股和港股上市公司的溢价，也可以看出港股估值的低迷:截至10月31日，AH溢价指数报156.06点，为近10年来的最高点，也反映出目前h股估值相对于a股的折价处于历史最高水平。

在产业资本看来，港股显然已经被严重低估，从上市公司的回购数据就可以看出来。

2021年港股上市公司回购191笔，累计回购金额超过382亿港元，是2020年的2.37倍，创2002年以来新高。

今年以来，港股回购潮不断截至10月31日，港股共有214家上市公司斥资789亿港元实施股份回购，创下港股有回购数据以来的最高纪录

标杆公司的回购提升了人气。

日前，阿里宣布将股份回购计划总额从150亿美元上调至250亿美元，成为中概股历史上最大的股份回购计划截至11月16日，阿里已经回购了约180亿美元的股票

日前，阿里董事会授权将目前的股票回购计划再增加150亿美元，并将有效期延长至2025年3月底这一消息再次在资本市场引起轰动，并带动港股上涨虽然阿里的回购主要是在美股，但对港股的影响同样很大

除了阿里，另一家标杆公司腾讯今年以来回购超过80次，总回购规模超过240亿港元，占港股总回购额的30%以上8月19日至10月14日期间，腾讯甚至连续39个交易日回购5002万股，耗资144.72亿港元，可见公司对当前股价的态度

港股的估值优势对全世界的投资者也很有吸引力。

根据CICC的数据，尽管去年港股表现不尽如人意，但仍吸引了639.4亿美元的海外ETF和主动基金的流入，几乎是2020年流入的3倍近期摩根大通，高盛，贝莱德等国际资产管理巨头频频抄底港股和中国互联网巨头，可见境外投资者对港股和中国核心资产仍充满信心

国内资金方面，今年以来，内地南向资金净流入港股超过3100亿元，而北向资金从香港流入a股只有365亿理性的投资者显然更认可折价严重的港股的性价比

此外，很多内地资金正在通过ETF流入港股恒生科技指数ETF，恒生互联网ETF，恒生科技ETF，恒生医疗ETF今年以来的份额分别增加了252.8亿份，204.54亿份，147.31亿份和115.58亿份

港股不仅估值低，市场环境和盈利预期也在逐步改善。

日前，HKEx发布特殊科技公司新上市规则咨询文件，建议扩大和完善香港现有上市制度，允许特殊科技公司在香港上市，以增加香港上市公司种类，改善目前上市公司的老化结构，提升港股盈利能力，吸引更多投资者关注。

更重要的是，伴随着美联储加息接近尾声，以及中国政策回调和稳增长，明年港股整体表现和投资价值将出现积极变化。

其中，对港股影响较大的互联网科技巨头近期业绩出现强劲回暖迹象。

腾讯第三季度实现营收1400.93亿元，同比下降2%，调整后净利润322.54亿元，同比增长2%。

阿里第三季度营收2071.76亿元，同比增长3.2%，净利润338.2亿元，同比增长19%。

JDCOM第三季度营收2435亿元，同比增长11.4%，净利润100亿元，同比增长100%

工业发展的历史不断启示我们，赛道从来都不是企业运营中最关键的因素即使互联网已经走下时代潮流，但中国的头部互联网公司，都是从极其残酷的行业竞争中脱颖而出的，是最有市场意识和纠错调整能力的一批公司它们在未来仍有巨大的增长潜力

历史上，港股从未出现过连续三年下跌的情况即使今年以下跌收场，也预示着明年港股的性价比会更高

当市场的风险偏好回升时，港股可能比美股甚至a股更有弹性。

放弃

——END—$阿里巴巴$ $腾讯控股$$龙湖集团$

。