投资要点:2021年收入同比增长10.15%，归母净利润同比增长16.30%2021年，公司实现营收424.11亿元，同比增长10.15%，综合毛利率为26.88%，上升0.07个百分点，同比，归母净利润56.42亿元，同比增长16.30%我们认为归母净利润增速高于收入增速，主要是2021年收回相应金额的账龄结构发生变化，2021年信用减值损失金额高于2020年，受存货减值损失变动影响，2021年资产减值损失较2020年有所增加2021年度利润分配预案:每10股派发现金红利4.1元，转增2股2021年期间，该比率逐年下降2021年公司期率10.95%，同比下降0.06pct，管理率和财务率同比下降，销售率和R&D率同比上升:销售率3.97%，同比上升0.19pct管理费率2.20%，同比下降0.10个百分点财务率—0.30%，同比下降0.41个百分点 R&D利率为5.08%，同比上升0.26个百分点2022年一季度营收同比增长16.95%，归母净利润同比增长88.37%2022年一季度，公司实现营收57.55亿元，同比增长16.95%，综合毛利率为23.40%，上升1.35个百分点，同比，归母净利润3.79亿元，同比增长88.37%我们认为公司一季度归母净利润增速高于收入增速，主要原因是:毛利率同比增长1.35pct期率同比下降2.57个百分点2022年第一季度，该比率同比下降2022年一季度，公司期间费率18.01%，同比下降2.57pct，管理费率同比上升，销售费率，财务费率，R&D费率同比下降具体来看，销售率为6.49%，同比下降1.74个百分点管理费率4.71%，较去年同期上升0.15个百分点金融利率—1.29%，同比下降0.31个百分点 R&D利率为8.11%，同比下降0.67个百分点2021年，分部情况:电网自动化与工业控制:收入238.59亿元，同比增长10.82%，毛利率为25.55%，同比下降0.76个百分点继电保护及柔性传输:收入61.42亿元，同比增长2.13%，毛利率为39.42%，同比上升1.36个百分点2021年，部分柔性DC输电项目利润增加，毛利率提升电力自动化与信息通信:收入76.11亿元，同比增长17.08%，毛利率为20.91%，同比上升0.80个百分点2021年，电力自动化信息通信板块加强网络安全和IT设施业务拓展，营收规模和毛利率有所提升发电，水利，环保:收入25.23亿元，同比下降1.52%，毛利率为14.78%，同比上升1.39个百分点核心产品支撑UHV项目实施，IGBT产业发展取得重要进展2021年，公司提供稳定控制系统，换流阀和其他产品，以支持UHV项目的实施，如亚中—江西，南昌—长沙和陕北—湖北帮助晋中，晋北，孟茜UHV站顺利投产基于新一代DC控制保护平台，中国首个海上风电项目成功投产2021年，公司3300V IGBT在厦蓉电网投入运行，1700V IGBT在湖南梅岗风电场投入示范运行市场开发实现新突破2021年，公司新签合同556亿元，同比增长10%截至2021年底，公司在手订单515.08亿元，其中2021年新签订单256.58亿元电网合同保持稳定增长国家电网输变电批次，营销批次市场占有率持续提升，中标白鹤滩—浙江UHV，闽粤网，深储检配，15个省市调度系统，3个省新能源全景监控，8个省市城市配电网改造，14个省级智慧能源服务平台等重大项目，离网市场:实施离网业务发展计划，合同金额同比增长16%，国际市场:稳步推进，签约巴西，智利变电站项目，实现泰国省级电力公司市场突破预测和投资建议我们预计2022—2024年归属于公司母亲的净利润分别为68.42亿元，82.46亿元，100亿元每股收益分别为1.23元，1.48元和1.79元基于同业估值水平以及双碳背景下电网自动化，电力信息通信，UHV等领域投资的持续推进，给予公司2022年30—35倍PE，对应36.9 —43.05元合理价值区间维持好于市场评级风险提示电网投资进度不达预期，市场竞争导致盈利水平下降