国元国际发布研究报告称，维持华润电力买入评级，初步预计2022年下半年将分拆可再生能源上市，利好公司整体估值提升，目标价26.6港元，相当于2022年14倍PE和1.2倍PB，目标价较现价有25%上升空间。

国元国际主要观点如下:

预计2021年盈利主要来自可再生能源:

2021年12月公司售电量17517.15GWh，同比下降0.1%，其中，风电3225.83GWh，同比增加66.9%，光伏98.87GWh，同比增加93.5%2021年1月—12月，公司累计售电量177300GWh，同比增加14.4%，其中，风电31936.3GWh，同比增加57.8%，光伏1192.1GWh，同比增加63.2%公司可生能源发电量增长亮眼，预计2021年盈利主要来自可再生能源

预期2022年公司火电盈利边际改善:

2022年动力煤长协价格实行每月调整的机制，下水煤合同基准价暂按5500大卡动力煤700元/吨签订，波动区间扩大至550—850元/吨，较2021年的价格中枢明显下移此外，长协范围进一步扩大，其中需求端要求发电供热企业除进口煤以外的用煤，100%签订长协伴随着煤炭长协机制的完善，2022年单位煤炭成本同比将下降，有利于公司火电板块扭亏为盈

电价上涨空间逐渐打开，有利增厚公司利润:

自《电价市场化改革通知》以来，全国已有广东，江苏，浙江等10余个省份对明年电力市场化交易工作进行部署目前江苏2022年度电力交易均价466.69元/MWh，上浮18.38%广东2022年度双边电力交易均价497.04元/MWh，上浮10.99%伴随着市场化电量交易规模的扩大，以及绿电交易市场的扩容，将有利增厚公司利润

2021年11月，公司完成发电量5，646，823兆瓦时，同比增长152%。其中，风电增长108%。截至2021年11月31日，公司累计完成发电量56，735，386兆瓦时，同比增长19.48%。其中，风电同比增长139%，火电同比增长265%，其他可再生能源同比增长1739%。公司风电发电量增长主要得益于良好的风资源以及增量电站发电贡献。