用“大轨道系统”优化考核体系。

实现投研平台的融合发展。

在股权投资“大赛道制”改革中，基金经理的考核体系、投研平台的业务协同等都需要相应调整。

目前，参照“同轨”基金的表现，纳入风格轮换因素，延长考核周期，都是“大轨制”背景下对考核体系的进一步优化。每一次公募也会努力发挥投研、各细分赛道的合力，推动公司投研一体化进程。

用“大轨道系统”优化考核体系。

在股权投资“大赛道制”改革中，如何根据不同赛道的表现对业绩进行评价，成为所有公募公司不得不面对的问题。据记者统计，有的公司会将风格轮换因素纳入考核指标，有的会将同类基金与狭窄的“赛道”进行比较，有的会拉长考核周期，进行中长期业绩考核。

根据东方基金的观察，在市场上大多数基金经理的组合中，最近五到十年，知名基金经理普遍具有典型的行业属性，组合中的行业分散程度较低，真正贡献Alpha收益的行业只有2-3个。这也是基金经理“能力圈”的体现。

东方基金表示，在公司的投资研究团队中，很多基金经理都是行业研究人员，他们的投资领域更多局限在各自的能力圈内。但如果市场出现板块或风格轮动，则集团的考核容易受到影响。

有鉴于此，东方基金选择将市场板块或风格轮动这一因素纳入集团评估，避免了基于全市场排名对各行业分类集团进行评估。在评估中，会适当调整更多的指标，并与同类基金或基准进行比较，以达到相对公平的评估结果。

此外，东方基金仍在实施股权激励机制。核心投研人员的薪酬待遇与其对公司的贡献相关，在关注产品长期业绩的同时，也对产品的增量和存量规模进行考核，以保证公司员工的稳定性和积极性。

对田弘基金的评估也会参考基金产品所投资行业的整体表现等因素进行综合判断，但更重要的是延长业绩评估期。

田弘基金认为，在考核机制方面，要推动投研部门更加突出重点，考核要着眼长远。2018年公司投研团队进行产业改革时，田弘基金开始实行三年考核期机制，以滚动三年周期进行业绩考核。全年业绩仅占整体考核的50%。

中信保诚基金还透露，在“大赛道制”下，中信保诚基金的考核有一些变化。第一个变化是投研共享。公司团队将分享作为KPI的重要考核内容，内部采用打分机制，对自己做出重大贡献的给予对方更高的分数，从考核的角度指导内部分享；二是对于赛道相对狭窄的投资研究人员，可以采用更多的对标评估机制，寻找与投资方向相关性较高的同类型基金进行类比，而不是放在整个市场进行评估；第三，延长评估周期，对长期评估给予更大的权重。

此外，近两年“风口”上的基金涨幅巨大，细分领域的结构性行情走向极端。根据基金对“风口”的评估，中信保诚基金表示，首先，公司在选择赛道时，会尽量寻找未来长时间持续超越市场的新兴行业作为突破口，最大程度避免选择错误的方向；另一方面，“风口”的细分行业可能面临行业景气度的短期变化，或者

华南某公开募资人士表示，实施“大赛道制”的优势在于符合a股市场的结构性环境，公司可以将人力物力集中在多条赛道上。如果分布比较均匀，基本上每年都会有投资业绩突出的产品，市场不会错过。

不过，该人士也承认，“大赛道体系”的模式可能会面临边界不清、组织架构混乱的问题。比如一个人可能在不同的群体中，先看周期轨迹，再看成长轨迹，而“轨迹”之间的界限就不会那么清晰；另一方面，如果每个人都关注自己的赛道，组织团队的协调性可能会变差。

为了避免各投研“赛道”各行其是的现象，很多实行“大赛道制”的基金公司在具体实施层面会更加注重投研系统的整合共享。

东方基金表示，公司实施“行业分组制”的本质是发挥基金经理的主观能动性，加强投研交流。

据介绍，在“行业分组制”下，东方基金的基金经理需要安排早会、周会、小组会议提出特殊需求。有时基金经理还需要协助研究总监进行人才筛选，提供各行业招聘人员需要的特征。对于研究人员，公司每周组织研究人员进行深度报告，报告内容对公司全体员工开放。报告完成后，将进行充分讨论。

该系统旨在帮助研究和投资更好地融合。东方基金投资研究员表示，一方面，他们向研究员传达了基金经理的认知和市场感受；另一方面，研究还需要辅助投资，为基金经理“推荐股票”，最终从模拟贡献度和真实贡献度两个方面进行评分和评估。

上述东方基金投资研究员表示，经过三年多的磨合，东方基金的权益团队对于好公司的认知标准已经统一。未来，公司将进一步扩大投资和研究团队。除了对行业进行更深入的研究之外，还应该在一些高度专业化的行业中部署更多的研究人员，尽可能地覆盖二级子行业。

中信保诚基金也表示，我们整体一直是一个一体化的投研团队，研究部门会根据投资团队的需求尽量做一些调整，以最大限度地实现投研系统的一体化。

为充分发挥投资研究的整体功能，根据投资分组情况，中信保诚基金的投资研究部也分为价值、成长、消费三个组别。

个组的研究需求，整个研究团队也更加细分，而且每个组的组长能够在整个大中观领域上做一些比较，给整个团队提供更加简洁有效的支持。

基金公司权益投资“大赛道化”追踪:

以聚焦为核心谋深入以制胜

近几年，伴随着国内经济结构化转型，行业发展持续分化，A股市场也愈加呈现显著的结构性机会。

在此背景下，为引导投研人员专注深耕，强化合力优势，不少基金公司针对具有长期发展趋势的产业方向，谋求投研体系革新升级，调整投研构架，对权益投资进行“大赛道化”划分。

中国基金报记者经过京沪深三地调查发现，在大赛道化尝试中，每家公司各有不同，但效果整体可观，投研改革背后的正向循环已然形成。

投研协同以聚焦为核心

据了解，汇添富基金是行业内最早以产品为依托，推出垂直一体化投研架构的基金公司。其在TMT、医药、消费等具有长期投资价值的赛道上，分别建立垂直细分的专业化小组。

小组由行业基金的基金经理领头、相关研究员辅助，对行业进行深度研究，投资和研究成员密切沟通、高度协同、投研互促、研究共享。每个小组的研究范围都力求实现从全产业链到全市场(广度)的覆盖，确保对该行业研究的深入性、前瞻性、及时性和独创性，最大化发挥公司投研优势与效率。

嘉实基金2020年7月从精品股票投资能力开始启动投研体系的升级。不过，其在精品股票的升级上并不是单纯划分行业赛道，而是强调聚焦，这种聚焦在全市场体现的是对能力的聚焦，在行业上强调的是对高成长空间的聚焦，并最终打造了成长风格、价值风格、平衡风格三大类型的全市场投资战队，以及大消费、大科技、大健康、先进制造以及股债联动的大周期战队。

其中，在行业战队内，嘉实设置了基金经理与细分领域主分析师共同作业的工作模式，实现研究即投资。

华南一家大型公募基金表示，公司将全体基金经理和研究员按照各人专长，统一划分为若干个产业研究小组，通过行业和公司基本面的深入研究和对估值体系的研讨，为全公司权益投研贡献重点投资标的，并提供方法论支撑。通过这一有效组织形式，公司对所有行业进行了四级乃至五级细分，形成了对数百个细分子行业的“全天候、无死角”覆盖，第一时间发现投资机会在公司内部分享，并迅速转化为投资成果。

为引导投研人员专注聚焦挖掘优质公司，避免市场风格变化、大小盘轮动等因素对投资的干扰，天弘基金于2018年便进行了行业分组、投研一体的业务和组织架构变革，将主动权益投研体系划分成医药、消费、科技、制造四个投资研究小组，每个组均由基金经理和研究员共同组成，并专注于该领域的投资。

适应变化谋深入以制胜

为满足客户多样化需求，东方基金围绕关注中长期产业前景并能承担较高波动的互联网投资者，深度研究部分长期发展更为明朗的产业方向，产生了一批风格明确、行业属性更清晰、更具代表性核心资产的主题基金。

基于此，为配合产业方向，东方基金在2019年开始推行产业分组制改革，全面调整投研架构。将权益投资部按大类资产分为总量周期组、科技制造组、消费医药组以及海外组，明确各小组定位，深入宏观策略、周期、大消费、科技和制造领域。

据中信保诚基金介绍，公司进行大赛道化的原因有两点:首先，目前公募基金数量变得非常庞大，在整个符合正态分布的数据中，想要脱颖而出变得越来越难，因此需要在每个方向上进行更加深入的研究和挖掘，要比市场理解得更深入才行。“基于这种考虑，我们将整个团队分成消费、价值和成长三个组，但这三个组并不是孤立的，我们更注重的是内部共享。”第二个考虑是研究员升成基金经理的最初阶段，一开始还很难做到全市场的视野，希望他们专注在自己最擅长的领域，挖掘出更多投资机会。

嘉实基金也表示，公司投研体系的升级强调以聚焦为核心，是基于对资本市场新趋势的长期判断。首先，未来中国市场的机会不是整体性的，而是结构性的。把眼光下沉到结构，可以看到动能在转换，产业在变迁，行业在更迭，行业中的龙头公司会强者恒强。其次，中国资产管理市场个人客户机构化，机构客户专业化，对投资能力的要求更高。客户不再需要全能的主动管理能力，而是期待某一策略方向的卓越性、资产可配置性，以及业绩的可持续性。最后，AI、数字化正在为投资生产与服务进行新的赋能，投研体系需要进一步适应新环境与新生态。

在天弘基金看来，当前A股数量已超4400只，医药、消费、科技、制造四大行业充分代表了中国经济中主流且重要的投资机会，只要投研人员能够紧紧围绕“选取优秀的企业和企业家”这条主线，每个组都有足够充分的投资机会去挖掘和把握。

“希望通过专注聚焦、心无旁骛的深度研究实现自下而上对企业的深入研究，追求组合持仓从中长期维度可以穿越行业的波动，更多体现优质企业自身的长期投资价值。”

强化优势携业绩而突起

汇添富基金称，在投研一体化架构下，一方面研究小组的组织模式成为基金经理个人能力的“放大器”和“加速器”，使得基金经理的投研框架能够做到可复制，并且持续进化。另一方面研究小组的研究成果以多种形式向整个投研平台开放，提升全体投研人员对于相关行业的认知水平，积极辅助投资决策。由此，投研团队形成合力，最大化地提升公司整体创造阿尔法的能力，在业内构筑起较深的护城河。

嘉实基金表示，行业研究聚焦在重点赛道重点企业，对行业进行聚焦，一方面可以持续深耕和细分，另一方面，并不使行业之间孤立，而是强调用产业投资者的眼光看待上市公司的价值，形成横向联动，突出通过跨行业的不同视角来挖掘与提升投资盈利能力。

天弘基金认为，实行行业化分组制，有助于对主动权益产品实施更加严格的品质管控，让投资者对产品有更清晰的认知。其次，推动投研人员专注聚焦，拒绝市场短期诱惑，追求超额研究创造超额价值，让基金经理的投资风格更加清晰和稳定。最后，投资研究沟通更为密切，有利于对研究员的量化考核。

东方基金始终相信，每个优势细分行业中优质公司所组成的投资组合，长期必然跑赢各种热点概念支撑下的赛道投资。基金经理的第一要务仍是在自己所擅长的领域寻找最优质的公司。这样的架构能让基金经理在统一的投研平台上，保留自身个性以及独立自主的决策。

中信保诚表示，大赛道化下，每个人都各司其职，在自己更擅长的领域做更深入的挖掘，然后把成果拿出来分享，整个团队都可以得到一些更简单和更直接的支持，不仅能更加节省研究时间，也能带动整体业绩提升。但大赛道制的劣势是如果不能够做到完全分享，在这个过程中可能会丧失其他一些投资机会。

整体而言，各公司大赛道化的效果显著，投研改革背后的正向循环已然形成。

依托实力雄厚的投研团队，汇添富和嘉实基金分别打造了一大批“长跑健将型基金”、“翻倍基”。

改革以来，天弘旗下全部主动权益基金平均收益率达165.44%，单只收益率均超100%，所有产品无一掉队。

近两年，东方基金的产品业绩和规模也得到了长足的发展。东方基金表示，目前投研团队建设仍有待进一步充实，产业投研方向仍需不断细化。随着多层次资本市场的建设，未来会有更完善的投研梯队和更多更细化的产业小组划分，力争更聚焦、更专业的覆盖市场各个方向和产业里更多优质资产。

“我们相对考核的基金，每年都能达到目标收益率，达标率在过去几年是在一个持续向上走的过程，也说明了大赛道制方法至少在现阶段有了成效。”中信保诚基金表示，后续会根据市场变化或行业趋势变化做一些微调，比如在细分方向比较出色的基金经理，可以适当增加投资范围。