9月22日，福建安井食品股份有限公司收于170元/股左右，较今年5月份262元/股左右的高点下跌近35%。即便如此，该股的市盈率仍超过60倍，市净率接近9倍。

自2017年上市以来，安井食品的复权前价格一直从20元/股上涨。现在，投资者正在考虑安井食品还有多大的成长空间。毕竟，资本市场买的是未来。

根据今年年中报告的数据，安井食品实现了营收和净利润的双增长。公司营收接近39亿元，同比增长约36%；扣非净利润约3亿元，同比增长31%。相比同行，安井食品的成长性更为突出。同为行业龙头的三全食品上半年营收微降约2%，非净利润下降约19%。

三大类产品的竞争力如何？

公开资料显示，安井食品的拳头产品是速冻食品，涵盖了各种类型，包括米线、速冻菜、火锅食品，其中火锅食品主要是速冻肉类和鱼糜制品。公司的很多产品都挺有影响力的，包括鱼豆腐、去皮牛肉丸、手饼、牛奶馒头、蛋饺、虾仁等。

安靖食品经销部。

一般来说，毛利率可以反映一个产品的竞争力。安井食品——鱼糜制品、肉制品、米粉制品毛利率小幅波动。具体来看，2019年至2021年上半年，鱼糜制品毛利率分别约为25%、26%和24%。肉制品约为23%、25%和27%；米粉制品约占29%、28%和26%。

不难看出，安井食品鱼糜制品毛利率波动较大，肉制品毛利率上升，米粉制品毛利率下降。

对此，安井食品解释称，统计口径的变化对毛利率有重大影响。自2020年起，公司将部分物流成本记录为运营成本，这部分成本将在产品之间按其权重分摊。米粉产品价值相对较低，与鱼糜、肉制品按重量分摊，因此米粉产品成本明显增加，毛利率下降。

剔除物流费的影响，事实上，安井食品的米粉和鱼糜产品的毛利率在2020年达到了高点，其他两个会计季度都较低。原因是新冠肺炎疫情对公司产品销售有重大影响。此外，猪肉和鸡肉价格的下降是提升肉制品毛利率的原因。

业内人士认为，去年疫情激烈时，消费者因恐慌倾向于囤积食品。但安井食品的冷冻产品能够更好地迎合居民在家吃饭的需求，减少居民外出的需求，因此销量大幅增长。安井食品还表示，受疫情影响，“公司产品供不应求，促销活动减少，毛利率提高。”

从渠道模式来看，安井食品主要依靠经销商和超市。2021年半年报中，公司虽然没有披露各渠道的收入，但从2020年年报中可以看出，分销商渠道收入达到58.7亿元左右，业务交接模式略超8亿元，而特殊的通信和电商模式占比相对较小。

一般来说，企业为了刺激销售，有时会给经销商更低的价格，这使得经销商更有动力备货，从而使得毛利率低。超市渠道更直接面向消费者，商品售价更高，毛利率更高。安井食品经销商渠道毛利率只有23%左右，而尚超渠道毛利率达到45%。

去年疫情之下，居民为了应对疫情，更愿意就近购物，尽快购买商品囤积起来。因此，安井食品在超市的销量增加，促进了安井食品毛利率的上升。不过随着疫情缓解，毛利率也下降到了之前的水平。安井食品表示，“2021年疫情有所缓解，市场已逐步回归拉提

该公司的收入较高，但毛利较低，反映了公司成本的增加。2021年上半年，安井食品总运营成本约35亿元，同比增长约37%，而当期营收仅增长约36%。公司未来能否更好地控制成本，是影响业绩的关键因素之一。

在所有的运营成本中，销售成本尤为显著。2018年至2020年，安井食品的销售费用分别达到约5.7亿元、6.5亿元和6.4元，2021年上半年约为3.6亿元，同比增长约10%。相比其他费用，更能说明问题。上半年公司管理费用约1.3亿元，研发费用仅约3759万元。

这种销售成本水平对安井食品来说合理吗？

根据行业特点，快速消费品，尤其是食品企业，只要直接面对消费者，基本上都是“营销驱动”。食品企业需要不断推出新产品，跟上市场趋势的变化。新产品的推出往往意味着宣传费用的增加。

与同行相比，惠发食品主要依靠华北和华东地区的经销商，因此其市场和物流成本低于安井食品。2018年至2020年，汇发食品的市场成本分别为2.5%、2.65%和2.88%，分别比安井食品低4.68%、4.33%和3.81%。

三全食品更注重“创新市场”，即盒马、7-11等知名供应链。安井食品在批发市场、菜市场等地周边投放广告，主要发放宣传资料。因此，近年来，三全食品的整体市场成本略高于安井食品。2018年至2020年，三全食品的市场费用占比分别为10.09%、8.79%和3.54%。

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贴身支持”如何巩固渠道？

对于安井食品而言，虽然公司以经销商代理，商超销售为主，但并不意味比直销“省钱”。公司的经销模式与同业有一显著区别，就是“贴身支持”。

安井食品对经销商进行了全方位的帮助与扶持。例如帮助经销商培养分销商，二次拓宽渠道；开展订货会；派专人对经销商门店进行布置、指导，以保证品牌风格统一性；开展各类营销活动等。

安井食品称:“对各地经销商提供的贴身支持，需要投入较多的人力物力，开展大量的宣传活动进行配合，增加了人员费用及广告宣传费的支出。”

这种“贴身支持”的营销策略，构成了安井食品的独特竞争力。

太平洋证券认为，安井食品作为龙头企业，产能、渠道优势明显，未来成长路径清晰。山西证券则提到，安井食品按照“全渠道、全区域、大单品”的经营策略，全面提升全渠道大单品竞争力，不断提高速冻食品市场占有率。

从相关消费市场来看，国内速冻菜肴制品市场近年来虽成长迅速，但其行业发展仍处于早期阶段，未来市场空间较大。

市场空间情况也反映在企业经营数据上。2021年上半年，安井食品设计产能约34万吨，实际产量约31万吨，产能利用率逼近90%，销量达到约32万吨，产销率近104%。2018-2020年，公司产销率也均在95%以上，安井食品称公司产品“基本处于供不应求的状态”。

目前安井食品的市值约为454亿元，与同业公司相比，高于三全食品、海欣食品(约27亿元)、惠发食品(约17亿元)，乃是行业内龙头之一。

今年8月，天风证券表示，安井食品二季度商超收入下滑，且促销力度加大，利润略低预期，预计公司2021-2023年实现营收约89亿元、109亿元、133亿元。

华鑫证券预计，安井食品2021-2023年营收分别达约91亿元、113亿元、136亿元。同时，华鑫证券也直言不讳地提示了安井食品可能面临的风险，包括“消费需求下滑，原材料价格波动”等。