新能源运营商核心竞争力三角评估：运营能力、盈利能力、融资能力、双碳目标驱动新能源发电行业长期增长。竞争格局呈现国进国退的趋势，我们认为竞争力将决定新能源运营商。立体评价：1)运营能力最直观，综合反映开发/投资/建设/运维实力；2)风电资源领域的盈利能力gt；运营效率融资成本，对于光伏来说，融资成本和电价是关键；3)融资能力，保证竞争力的可持续性，杠杆是内部约束，中央政府/国企融资成本壁垒牢固。我们认为龙源电力/华能电力/华润电力/三峡能源具备行业领先的竞争力，有望从中长期角度体现。考虑到目前估值情况，我们认为华润电力/SDIC电力仍被低估，建议积极配置。

:的运营能力最简单直观，体现了开发、投资、建设、运营、维护的综合实力。发电量是评价新能源运营商竞争力最简单直观的指标之一，综合反映了33601)装机容量、资源开发投资的隐性能力、项目管理边界，难以形成绝对牢固的竞争壁垒。“十三五”风光运营市场集中度有所下降。2)利用小时数，其中风电依赖于项目的资源禀赋运营水平，光伏小时数偏差程度较小，不同运营商之间的差异主要反映项目分布的差异。龙源电力作为国内和全球风电龙头，风电发电量和装机容量国内份额领先，而华能国际、三峡能源、华润电力正在快速追赶。随着“十四五”四家公司新能源布局重心向光伏发电转移，光伏运营板块全国进全国退趋势更加明显，市场集中度有望回升。

盈利能力：风电主要看资源禀赋和运营效率，光伏主要看融资成本和电价。对于风电运营来说，单位净利润反映了资源区域、运营效率和融资成本之间的差异。

虽然2016-2020年风电电价补贴逐年下降，但风电行业单位平均净利润呈现上升趋势，得益于333，601)技术进步推动折旧占收入比例下降；2)规模效应降低了运营成本率；3)较低的资本成本。作为区域运营商，孚能股份、钟敏能源股份单位净利润大幅领先，体现出较强的资源区位优势；华润电力/华能电力/三峡能源在全国运营商中处于领先地位。对于光伏运营来说，融资成本和电价是影响单位净利润的核心因素。未来新的保障性项目下，融资成本优势将更加明显。我们看好头部央企规模化发展的同时保持良好的盈利水平。

从锁定新能源运营目标，持续推荐新能源龙头和传统转型新能源公司的中长期来看，我们认为有望体现属性的新能源运营商有三类(:1)装机快速增长的新能源运营商龙头，包括龙源电力(国家能源集团唯一新能源平台)、三峡能源(三峡集团唯一新能源平台)；2)传统能源转型标的，包括华能电力、华润电力、SDIC电力、孚能股份；3)区域运营商占领优质资源的典型目标是富能和中闽能源。考虑到目前的估值水平，我们继续推荐华润电力(目标价：3，336，026.40港元)和SDIC电力(目标价：3，336，012.40元人民币)。火电为发展提供了充足的现金流