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事件:1月12日，国家统计局公布我国去年12月份居民消费价格和工业生产者出厂价格数据其中去年12月CPI同比上涨1.50%，同比增速较上月下行0.80个百分点，环比下降0.30%，去年12月PPI同比上涨10.30%，同比增速较上月回落2.60个百分点，环比下降1.20%

点评

CPI方面，猪油价格同落叠加疫情扰动下，去年12月份同比增速小幅回落食品项中，前期腌肉需求的释放完毕和鲜菜的集中上市，是食品相关项价格回落的主要原因，非食品项中，受国际原油价格的回落以及国内疫情散发影响，水电燃料和出行相关价格均出现松动PPI方面，保供稳价初见成效，供给端的改善带动上游原材料价格大幅回落，驱动PPI增速继续下行

去年12月份，PPI与CPI剪刀差继续回落伴随着供给端的改善，PPI见顶回落已经是相对较确定的事件，将成为下阶段主导剪刀差继续收窄的主要驱动力，而猪价制约下，CPI在2022年前半段又难以大幅上行，因此，整体而言国内通胀压力将进一步减轻我们判断，美联储本轮加息宜早不宜晚那么在这种格局下，央行执行宽松政策的窗口期将进一步压缩，而国内通胀的减弱将使得宽松在短期内的操作空间进一步加大

1猪肉价格再度回落

去年12月CPI食品项同比下降1.20%，同比增速较上月回落2.80个百分点，食品项价格的下跌也是本月CPI同比下降的主要因素而食品项中，猪肉价格的回落依旧是主要拖累项伴随着冬季腌肉需求的释放渐入尾声，叠加生猪出栏量整体不低，供给持续改善，去年12月份猪肉价格同比增速再度回落，下跌36.70%，较上月降低4.00个百分点展望2022年全年，短期内，猪肉价格在春节需求拉动下仍有望小幅回升，可是从能繁母猪存栏变化来看，一季度猪肉供给将依旧不弱，上半年猪肉价格可能存在二次探底，下半年伴随着能繁母猪存栏的见顶回落，猪肉价格将逐步回升

除猪肉以外，去年12月其他食品项对CPI拉动大多有所减弱其中，蛋类产品价格同比增长12.70%，增速较上月下降4.90个百分点，鲜菜价格同比增长10.60%，集中上市下，增速较上月大幅下降20.00个百分点，鲜果价格同比增长4.80%，增速较上月小幅增加0.70个百分点水产品价格，同比增加7.90%，增速较上月下降0.60个百分点

2油价回落与疫情扰动共振

受国内疫情扰动和国际油价回落的共同影响，非食品项价格同比增速小幅回落去年12月份，CPI非食品项同比上涨2.10%，增速较上月回落0.40个百分点受年末多地疫情散发影响，去年12月份，CPI服务项价格同比增速1.50%，与上月持平，服务价格上行动力有限考虑冬季为疫情高发期，防疫难度加大，叠加Omicron已经开始出现输入病例，服务消费短期内或继续受到一定抑制

与此同时，国际油价高位回落，去年12月份交通工具用燃料价格同比上涨22.50%，增速较上月大幅回落13.20个百分点受能源价格松动影响，国内水电价格出现一定回落，去年12月份同比增长3.90%，增速较上月降低0.50个百分点展望未来，目前海外对Omicron的担忧有所消退，1月份国际油价重返高位，可是在海外需求整体退坡的大环境下，原油价格或难以大幅上行，基数效应下，能源相关价格增速将继续回落，但节奏或将边际趋缓

3保供稳价进一步发力

PPI方面，保供稳价政策初见成效，能源和原材料价格上涨趋势得到进一步遏制去年12月份生产资料价格增速大幅回落，同比增长13.40%，增速较上月降低2.60个百分点，生活资料价格同比增长1.00%，增速与上月持平生产资料价格中，代表制造业上，中，下游的采掘工业，原材料工业，加工工业价格均大幅回落，同比增长44.20%，19.70%，8.20%，增速较上月减少16.30，5.30和1.90个百分点

整体来看，煤炭与金属业保供稳价政策进一步发力，供给端持续改善去年12月份，煤炭开采和洗选业价格同比增长66.80%，同比增速较上月减少20.00个百分点，黑色采选，黑色冶炼价格分别同比增长21.40%和—2.60%，同比增速较上月降低9.60和12.10个百分点

展望未来，上游原材料的供给改善或将继续推动PPI回落在保供稳价政策指引和能源供需趋向均衡的背景下，原材料和能源价格有望进一步回归理性

4剪刀差将进一步收窄

根据模型预测结果显示，CPI方面，明年1，2季度猪价受母猪存栏高位影响，仍有一定回落压力，预计明年上半年CPI增速将逐渐回落至1.3%水平上下，PPI方面，伴随着国际能源价格的见顶，叠加国内原材料价格的回落，中性假设下，明年上半年PPI增速将逐渐回落至4.2%。

去年12月CPI和PPI虽双双回落，但PPI—CPI剪刀差较上月降低1.80个百分点伴随着供给端的改善，PPI见顶回落已经是相对较确定的事件，将成为下阶段主导剪刀差继续收窄的主要驱动力，而猪价制约下，CPI在2022年前半段又难以大幅上行，因此，整体而言国内通胀压力将进一步减轻

与此同时，2022年以美国为代表的海外经济体货币政策将加快回归正常化，根据我们在《美联储可能加息的两条暗线》中的判断，美联储本轮加息宜早不宜晚那么在这种格局下，央行执行宽松政策窗口期的进一步压缩，叠加国内通胀的减弱都将使得央行在短期内的宽松空间进一步加大

风险提示:油价波动风险，新冠疫情超预期。