2021年受益于光伏行业的高景气度，不少企业在业绩上获得大幅增长，大全能源在取得超4倍的业绩预增的同时，又开启了扩产10万吨高纯多晶硅产能的项目。

330亿扩产先推定增，行业内卷各自圈地

日前，大全能源发布了定增预案，拟向特定向特定对象募集不超过人民币110亿元总额的资金，80亿用于投入年产10万吨高纯硅基材料项目及补充流动资金，另外用于补充流动资金的比例接近30%。

大全能源去年7月才刚刚登陆科创板上市，不到半年就抛出大额投产计划2021年12月公司与包头市人民政府签订《战略合作框架协议》，拟投资332.5亿元建设年产30万吨/年高纯工业硅项目+20万吨/年有机硅项目+20万吨/年高纯多晶硅项目+2.1万吨/年半导体多晶硅项目其中一期项目建设10万吨/年高纯多晶硅+1000吨/年半导体多晶硅预计投资金额约为85.5亿元人民币，预计在2022年一季度开工建设，并于2023年二季度建成投产，二期项目将根据市场需求状况推进

综上来看，此次定增拟投入的就是一期项目。那么，335亿元投资的资金缺口最终需要从哪里筹集呢？。

事实上，光伏行业是资本密集型行业，对企业持续的融资能力有较高的要求，资金是限制业务规模扩大和盈利能力提升的主要瓶颈之一。

而从公司自身的财务状况来看，要推进这个300多亿的项目相当吃力2021年9月底大全能源总资产为200.04亿元，332.5亿元扩产将是公司现有规模的1.66倍，这也让市场为之一惊另外，截至2021年三季度末，公司账面上仅有42.48亿元现金，资金缺口并不小

另外一方面，一期项目靠定增解决了，剩余资金还是个未知数。

据统计，2020年末年产能在5万吨以上的规模企业有大全能源，通威股份，保利协鑫，新特能源等4家，2020年以上的企业产能合计约31.7万吨，占国内多晶硅总产能的75.57%。

根据中国光伏行业协会数据，2018年至2020年，中国前十多晶硅企业产量占国内多晶硅总产量的比重分别为78.1％，91.3％，99.5％可见多晶硅行业集中度日益加强，头部玩家都在不惜一切抢占市场份额

从去年年初开始，不少企业推了一波扩产计划通威股份在四川乐山和云南保山的两个5万吨/年产能项目会于年度投产江苏阳光斥资351亿投建10万吨多晶硅，15GW单晶+电池组件等项目2021年12月保利协鑫能源完成了一笔50亿港元的新股配售，所得款项主要也将用于颗粒硅扩产

大全能源同时表示，此次扩充高纯多晶硅的产能，特别是N型硅料产能将伴随着本项目的实施实现大幅度提升，高质量N型多晶硅的旺盛需求将带来广阔的市场空间。如此算来，大全能源的超募资金剩下的不多了。

而从下游来看，N型电池技术可能是光伏下一轮产业升级的重要方向目前，隆基，晶科，晶澳，天合，阿特斯等五大光伏组件巨头对N型电池都在积极布局

此外，这些巨头的地位也瞬息万变，根据行业机构PVInfoLink发布的2021年排名中，曾经的出货量老大晶科能源甚至被天合光能和晶澳科技 挤到了第四位。上市4个多月后，大全能源宣布使用超募资金约76亿元将“年产5万吨多晶硅项目”的投资总额由312亿元增加至40.88亿元。

业绩虽预增超四倍，背后隐患也不少

大全能源这么赌博式的扩产背后是目前的行业高景气。

发布定增预案的同时公司交出了一份非常漂亮的2021年年业绩预告，公司预计全年实现归母净利润56亿元—58亿元，同比增长436.69%—455.86%，扣非后归母净利润55.8亿元—57.8亿元，同比增长435.63%到454.83%。

对此大全能源表示，2021年整体光伏市场持续增长，下游单晶硅片企业扩产提速，对高品质多晶硅需求增长明显，而高纯多晶硅料环节整体供应紧缺，因此使得多晶硅市场价格持续上涨报告期内，公司保持满负荷生产，产销量均比去年同期有所增加，因此实现业绩显著增长

不过细看各个季度数据可以发现，大全能源在2021年前三季度实现归母净利润44.73亿元，以此计算第四季度的归母净利润应该在在11.27亿元—13.27亿元这个区间内，反而环比下降了43%—51%。

究其原因就是硅料价格的变动决定着净利润，一旦硅料价格大幅回落将直接影响着公司的业绩。

数据显示，多晶硅致密料2021年年初的均价仅为80元/公斤，而到了11月上旬的价格已经达到了269元/公斤可是到了12月底，价格又跌至230元/公斤，较此前的最高价跌去近15%

而翻开历史财报可以发现，要不是2021年的硅料价格大涨，以往几年公司的业绩并没有太大的起色，甚至21年前三季度的净利润是以往几年之和，颇有点看天吃饭的味道2015年至2019年，公司实现的营业收入分别为9.22亿元，13.03亿元，22.01亿元，19.94亿元，24.26亿元，对应的净利润为1.04亿元，2.82亿元，6.71亿元，4.05亿元，2.47亿元

2021年光伏的豪横扩产下也反映着资本狂热下的产业风向，新玩家涌入这一赛道，老玩家要立住山头之所以这么多企业如此密集地在多晶硅，也是被其目前环境下的高额利润所吸引

可是这么密集的多晶硅扩产或将面临阶段性产能过剩，不少项目将于2022年第四季度进入密集投产期这些扩产大多都是靠的举债定增募集资金，本身企业的财务状况并不是太理想可以预见的是，在未来的几年内硅料的供给将会大幅提升

而从二级市场上看，光伏行业盲买时期已过，由于上市初期估值较高，目前皆处于回调阶段，而大全能源的股价在这几天又创出了47.88元的新低去年公司上市后股价一路飞涨最高至96元/股，市值巅峰达1848亿元而如今公司股价距高位已接近腰斩，市值蒸发近900亿