在“双碳”背景下，再生铝迎来了时代发展机遇。

增长前景为：预计20-30年CAGR产量将达到8.2%，后期有望保持在4%。参照欧洲成熟的产业体系，在政策的支持下，闭环产业循环体系不断完善，近60年再生铝产量复合增长率达到5.5%，实现了跨越经济周期的增长。相比之下，自2000年以来，中国再生铝行业的发展经历了两个阶段：2000-2007年。随着中国铝加工产能的快速扩张，新型废铝支撑着行业的快速增长。2008-2019年期间，随着产能增长缓慢，资源回收体系不断完善，旧废铝继续支撑行业发展。此外，中国有望在2030年前迎来高废铝阶段，叠加资源回收体系的不断完善将支撑行业短期高速发展。我们预计2020-2030年中国再生铝产量复合增长率约为8.2%，此后行业长期增长中心有望保持在4%左右。

在：“双碳”“双碳”的背景下，预计铝的紧供需格局将被放大，铝价将保持在较高水平，有进一步增长潜力，再生铝将进入量价齐升的景气阶段。需求方面，持续的城镇化和新能源产业的不断发展，带动了铝材需求保持相对较高的增速。供给方面，以中国火电铝为重要组成部分的供给结构存在高能耗高排放、产能扩张受限等问题，面临转型。水电铝和再生铝是两大转型路线，但水电铝的产能空间有限。

在供需缺口或持续扩大的背景下，再生铝可能是未来主要的供应增量。同时，作为更好的发展路径，再生铝有望继续受益于政策，行业增速可能超预期。

行业地位：不是高度集中，存在成本控制壁垒。我们看好再生铝和铝的加工模式。目前行业集中度不高，资本市场正在加速布局这条赛道，但同时也有一些龙头企业已经初具规模。我们认为这是投资这条赛道的好时机。有两种盈利模式：“再生铝”或“再生铝加工”。再生铝业务利润率低、材料成本高、资金敏感性高，仅通过安排再生铝业务难以实现快速扩能。而铝加工企业布局再生铝，既能满足客户减排需求，又能降低成本，具有内在的扩张动力，在资源渠道和降级利用上具有优势。在行业壁垒方面，以资源和资金渠道为代表的成本控制能力是短期内的主要壁垒，支撑产业链高质量发展的相关技术是行业内的长期壁垒。

风险：铝实际需求不及预期；海外电解铝产能释放超预期；国内回收体系建设或相关政策不尽如人意。