「本文来源：华夏时报」

作为A股腌制榨菜行业里唯一的上市公司，涪陵榨菜这颗独苗曾经也是备受市场看好，但在最近发布的半年报中，营收虽涨，净利润却同比下跌6.97%。随后，在公布半年报后的第一个交易日，涪陵榨菜股价在8月2日便迎来60日的股价新低，截止8月6日，再一次创下最新低，收于27.79元/股，总市值246.67亿。

涪陵作为中国榨菜之乡，榨菜品牌众多，素有家家户户都会榨菜的美称，涪陵地区做榨菜的历史甚至比一些老字号还要长，但在涪陵这个榨菜之乡，只走出了一家上市公司，那就是以涪陵命名的重庆涪陵榨菜集团。然而，在狂奔多年后，今年上半年净利润出现2011年以来首次下滑，这位饭桌上的常客这是怎么了？

上半年销售费用猛涨八成

在全球腌菜评比中，中国的涪陵榨菜与法国酸黄瓜、德国甜酸甘蓝一起上榜，被称为世界三大名腌菜。2010年上市的涪陵榨菜，也是国内迄今为止唯一上市的榨菜公司。在今年1月份，涪陵榨菜旗下乌江榨菜更是因“全球热销150亿包”冲上了微博热搜。

然而，在前几天发布的半年报中，涪陵榨菜宣布上半年营收13.47亿元，同比增长12.46%，净利润为3.76亿元，与同期相比下降了6.97%——更引发市场关注的是，这是涪陵榨菜上市以来上半年净利润首次出现下滑。

现在并非处于疫情影响最大的2020年，为何会出现增收不增利的情况引发关注。在半年报中，涪陵榨菜表示，受市场供求、CPI(消费者物价指数)等因素影响，2021年青菜头收购价格同比涨幅较大，引起公司主营业务成本上升。

随后，在8月2号投资者线上业绩交流会中，涪陵榨菜对投资者表示，成本方面，二季度面临较大压力，上游青菜头、包材等原料成本均有上涨，但涪陵榨菜表示通过一系列操作，实现了对成本的有效管控。

而据记者观察，涪陵榨菜在今年上半年的销售费用由2020年同期的1.88亿元涨到了3.39亿元，涨了1.51亿元，涨幅达到80.35%，销售费用率高达25.17%。2021年上半年的销售费用几乎相当于2020年全年销售费用的92%。

以历史同期数据做对比，2017年-2020年上半年，涪陵榨菜销售费用分别为1.49亿元、2.1亿元、2.3亿元、1.88亿元，销售费用率为18.79%、19.74%、21.18%、15.67%，可以看出，今年上半年的销售费用是达到了历史新高。涪陵榨菜在年报中表示，是因为品牌宣传费用的增加。

涨价的“含金量”

公开报道显示，涪陵榨菜由原涪陵市政府于1988年创办，是一家国营企业。2000年1月 37岁的周斌全，被调任到当时濒临破产的涪陵榨菜集团。周斌全上任不久后，拿到一笔过亿的拆迁补偿款，将之全部用于榨菜生意。2010年，涪陵榨菜上市，“榨菜茅”的资本故事也就此拉开帷幕。

在回顾涪陵榨菜十年营收数据发现，其营收数据在2016年首次突破10亿元大关，随后进入一个新的增长空间，尤其是2016年-2018年，营收为11.21亿元、15.2亿元、19.14亿元，业绩同比增速分别达20.43%、35.64%、25.92%，连续三年的高速增长在其近十年成绩单中异常夺目。

但也有市场声音指出，涪陵榨菜2016年-2018年营收猛增与终端提价不无关系，从公开报道来看，2015年-2018年期间，涪陵榨菜终端零售价进入2元时代，而在2008年之前，涪陵榨菜旗下70g装的乌江榨菜终端零售价仅为0.5元。但日前，《华夏时报》记者走访线下超市及便利店发现，70g装的售价在3元—3.5元不等。中信建投证券在2020年4月曾发布研报称，2008年到2018年10月，涪陵榨菜累计提价12次。

但值得注意的是，2019年以来，涪陵榨菜营收增速开始变慢，当年营收同比增速仅为3.93%，不过，在2020年这一数据变为14.23%。

今年以来，涪陵榨菜股价不断下跌。据记者统计，进入今年3月份以来，涪陵榨菜已经连续创下了20个60日新低，截止8月6日收盘，涪陵榨菜报价27.79元/股，与今年年初超50元高点相比，股价已经跌去超四成。

对于涪陵榨菜股价下跌，中国食品产业分析师朱丹蓬在接受《华夏时报》记者采访时候分析认为：“首先资本买的是产品的前景，虽然涪陵榨菜的营收有所增长，但是这个营收的增长的含金量并不高。”

“从整个可持续发展的角度来说，涪陵榨菜的多元化基本上是失败的，如果没有多元化，在整个行业天花板加它自身天花板的双天花板的效应之下，资本不看好它是很正常的。同时它的的这个现阶段的利润也是达不到资本端的一个期望值的，所以来说它的整个股价的一个下滑，应该来说是顺理成章，加上它本身的股价就存在一定的泡沫。”朱丹蓬补充认为。

百亿乌江任重道远

涪陵榨菜在2020年年底提出了一个目标，在未来三至五年内实现百亿销售额。尽管今年上半年的营收仅为13.47亿元，离涪陵榨菜提出的百亿营收目标尚远，但在6月11日的股东大会上，董事长周斌全曾多次提到“百亿乌江营收”的目标，认为只要公司产品一直满足消费者需求，天花板就能突破。同时认为业绩天花板只是相对的概念。

至于如何突破，涪陵榨菜的公司高管称，销售渠道方面，公司已经在做的县级市场开发、培育工作能有效提升产品渗透率。副总经理袁国胜称，多年以来依赖的以大客户为中心的营销管理模式是一种高激励、高压力模式，但经销商的市场往往没有做透就到了天花板。

数据显示，2020年末涪陵榨菜的经销商数量为2648个，新增经销商数量858个，同比增长47.93%，其中以华南销售大区增长最多，新增265个，同比增长267.68%。2021年上半年，涪陵榨菜经销商数量为2489个，与2020年年末相比增加了168个。这个数量若涪陵榨菜在今年下半年不提速，可能达不到去年的数量。

在投资者线上业绩交流会议上，有投资者问道，逐年递增的经销商数量，是否可以认为收入的增长主要来自经销商的增加? 涪陵榨菜表示，近期经销商数量增长主要来自渠道下沉过程中三四线市场的开发，其他区域经销商较稳定，调整较少。三四线市场新增的经销商虽然多，但体量较小，三四线市场虽然增长较一线更快，但占比仍然不大。

目前来看涪陵榨菜的经销商与下沉市场对于增长业绩相关性尚并不明显，对于接下来是否有考虑新的业绩增长方向，《华夏时报》记者以邮件的形式联系了涪陵榨菜，但涪陵榨菜方面并未进行回复。

那对于接下来涪陵榨菜如何去找到新的业绩增长点，朱丹蓬认为；“涪陵榨菜可以通过并购的方式，现在去另外去打造一个品牌有些不现实，再去建立新的供应链也一样，资本市场是不会等它的，可以通过并购去做多战略、多品牌、多品类、多场景、多渠道、多消费人群。”

在投资者线上业绩交流会议上，有投资者提问怎么看未来半年、一年的业绩增长态势，能否达到年初经营目标和预期。涪陵榨菜表示，“公司会努力去完成年初规划目标，但预算目标不作为公司的业绩指引。在目前消费压力较大的环境下，公司会坚定战略决心，积极把握市场变化，做好应对反应，持续稳健做好企业经营管理。”